近期銅價自高位回落，淡季需求疲軟、交割后現(xiàn)貨緊張出現(xiàn)緩解以及前期連續(xù)大漲使得銅價存在回調(diào)需求。展望后期，筆者認(rèn)為銅價回落空間不大。一方面，市場對下半年中國政策存在預(yù)期，另一方面外盤高持倉與低庫存的矛盾仍然較大，且下游普遍庫存較低，存在補庫存需求。

從基本面上看，多項數(shù)據(jù)均顯示在高頻定向微刺激政策下中國經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，上半年中國GDP增長7.4%。有理由認(rèn)為，為完成全年7.5%的目標(biāo)，下半年政府仍有可能采取更多的刺激措施，而這也對基本金屬銅形成正面影響。

回到品種自身，前期支撐銅價反彈的低庫存因素依然存在。雖然前期LME庫存出現(xiàn)小幅反彈，但主要是因為青島港事件引發(fā)部分銅庫存轉(zhuǎn)移至韓國釜山而成，總體上數(shù)量有限。近日庫存重新轉(zhuǎn)為下跌，截至7月17日，LME銅庫存為158575噸，較前日減少600噸。低庫存及高持倉的矛盾仍然較大，擠倉料將維持較長時間，對銅價形成支撐。

進(jìn)入7月傳統(tǒng)淡季后，現(xiàn)貨緊張有所緩解，這也是導(dǎo)致近期銅價回調(diào)的因素之一。國內(nèi)供應(yīng)方面，由于6月比價條件較好，進(jìn)口報關(guān)增加，加上精銅產(chǎn)量回升，供應(yīng)增加較多。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國6月精煉銅產(chǎn)出同比上升9.5%至623428噸。而7月以后下游消費逐步轉(zhuǎn)弱，供需格局的轉(zhuǎn)變使得現(xiàn)貨升水滑落，銅價承壓。但展望后期，在宏觀氛圍轉(zhuǎn)好及微刺激政策逐步發(fā)力的提振下，下半年國內(nèi)銅需求或?qū)⒑糜谏习肽辏磥硪欢螘r間現(xiàn)貨升水有望回升。中期來看，三季度市場或?qū)⒗^續(xù)炒作寬松政策，兩市過低的庫存對銅價亦形成支撐，價格整體維持偏強格局。另外，對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的扭轉(zhuǎn)吸引做多資金入場，基金持倉開始轉(zhuǎn)為多頭，截至7月15日當(dāng)周，COMEX基金凈多頭持倉48994張。從低庫存及兩市升水看，當(dāng)前的銅價并未失去現(xiàn)貨的支持。

總體來看，在中國政府為保增長出臺相關(guān)刺激政策力度有望加碼的提振下，下半年國內(nèi)銅需求有望繼續(xù)改善。另外，庫存繼續(xù)低位徘徊導(dǎo)致的低庫存及高持倉的矛盾長期存在，對銅價均形成支撐。技術(shù)上看，下方49000-50000元/噸為長期密集交易區(qū)，支撐較強。操作上，投機資金可暫時觀望，待回調(diào)企穩(wěn)后重新短多介入，用銅企業(yè)可逢回調(diào)逐步采購庫存。