在穩(wěn)增長政策影響下，銅價(jià)開始反彈，但是政策力度較小，銅價(jià)反彈高度有限，預(yù)計(jì)政策退出后銅價(jià)將延續(xù)長周期的跌勢。 

美聯(lián)儲將繼續(xù)縮減QE規(guī)模

4月美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為82.6，創(chuàng)出9個(gè)月以來新高；截至4月5日的一周，初次申請失業(yè)金人數(shù)為30萬人，創(chuàng)出去年9月以來的新低。美國就業(yè)、消費(fèi)市場繼續(xù)改善，并且改善力度在增大。3月美國制造業(yè)PMI指數(shù)為53.7，連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)張，新訂單指數(shù)也超過55，說明美國制造業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能尚可。3月美國CPI指數(shù)從2月的1.1%攀升至1.5%，核心CPI指數(shù)從2月的1.6%攀升至1.7%。通脹水平雖然有所回升，但離美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)還有較大的距離。整體來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭還在，并且復(fù)蘇步伐有所加快，但與歷史比較而言，復(fù)蘇的力度依舊偏弱，這樣的格局決定了美聯(lián)儲將繼續(xù)縮減QE規(guī)模，但是縮減的步伐不會(huì)太快。往后看一至三年，美聯(lián)儲終將完全退出QE，并在適當(dāng)時(shí)候啟動(dòng)加息進(jìn)程，這將在長期內(nèi)使得全球資金面越來越緊，從而抑制銅價(jià)的表現(xiàn)。

中國穩(wěn)增長政策利多有限

3月19日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，在2014年首次提出要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，這刺激包括銅在內(nèi)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)不同程度的反彈。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要靠投資，主要投資領(lǐng)域?yàn)榕飸魠^(qū)改造、中西部鐵路建設(shè)，這對煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的支撐作用較強(qiáng)，但對銅市支撐作用非常有限。雖然“穩(wěn)增長”政策相繼出臺，但是李克強(qiáng)總理在博鰲論壇上明確表態(tài)短期不會(huì)推出強(qiáng)刺激政策，因此，未來幾個(gè)月中央政府不會(huì)推出大規(guī)模財(cái)政刺激措施，也不可能全面放松貨幣政策，不到萬不得已，不會(huì)采取降息、降準(zhǔn)等刺激力度較大的貨幣政策。穩(wěn)增長政策的目的是防止經(jīng)濟(jì)增速滑落得太快，而不是促使經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁反彈。基于此，未來幾個(gè)月銅的需求改善空間很有限，這一波政策退出后，銅的需求增速有望繼續(xù)回落。

銅供應(yīng)寬松格局難變

雖然近期倫銅和滬銅庫存有所回落，但是中國保稅區(qū)銅庫存在70萬噸以上，說明銅產(chǎn)量依舊能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。人民幣貶值勢頭有所放緩，但貶值趨勢尚未根本扭轉(zhuǎn)，這將繼續(xù)給融資銅帶來較大負(fù)面影響。根據(jù)我們的估算，國內(nèi)銅供應(yīng)增速超過10%，而下游需求增速低于8%，銅供應(yīng)寬松格局很難改變。

綜上，美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，美聯(lián)儲將繼續(xù)縮減QE規(guī)模。中國短期沒有強(qiáng)刺激政策，銅需求改善空間有限。另外，人民幣貶值將繼續(xù)壓制銅的融資需求。短期，在政策預(yù)期支撐下，銅價(jià)有望延續(xù)弱勢反彈，之后銅價(jià)將延續(xù)2011年4月以來的下行趨勢，1407和1408合約價(jià)格關(guān)鍵壓力位在48000元/噸。