倫鋁在供應(yīng)偏緊、庫(kù)存持續(xù)下降及現(xiàn)貨升水拉漲等基本面利好因素提振下再度走強(qiáng)。內(nèi)外盤不斷下探的比價(jià)反映出國(guó)內(nèi)鋁價(jià)動(dòng)力不足。隨著旺季效應(yīng)逐步消退，產(chǎn)能釋放效應(yīng)逐步體現(xiàn)在產(chǎn)量上。庫(kù)存增長(zhǎng)的拐點(diǎn)正悄然逼近，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)仍難有作為。

供應(yīng)節(jié)奏差異促成內(nèi)外鋁價(jià)分化

美銀美林最新報(bào)告表示，經(jīng)歷了供給過(guò)剩以及價(jià)格低迷之后，除中國(guó)以外的全球鋁生產(chǎn)商2013年至今累計(jì)削減了超過(guò)300萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。今年除中國(guó)以外，特別是海灣地區(qū)有新增電解鋁產(chǎn)能投放。但受國(guó)際鋁價(jià)影響，投放數(shù)量相對(duì)有限。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)，美、日、歐輕質(zhì)化汽車變革正不斷提升汽車用鋁需求，市場(chǎng)正在以消化LME庫(kù)存的方式補(bǔ)充用鋁缺口。

倫鋁庫(kù)存自歷史高點(diǎn)5492325噸下降至今，已錄得將近20%的降幅，其中又以北美地區(qū)降幅最為明顯，這與差異化的區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況相吻合。當(dāng)前LME倉(cāng)儲(chǔ)排隊(duì)提貨時(shí)間仍較長(zhǎng)，這增加了工業(yè)用鋁企業(yè)獲得鋁的時(shí)間成本及LME鋁庫(kù)存流入現(xiàn)貨市場(chǎng)的難度，進(jìn)而支撐鋁價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。

對(duì)比之下，龐大的中國(guó)電解鋁產(chǎn)能仍在上升。今年前九個(gè)月，中國(guó)有色金屬行業(yè)的固定資產(chǎn)投資較上年同期增長(zhǎng)6.2%，低于上年同期20.6%的增速。其中，鋁冶煉投資同比下降31%，熱度明顯緩解。由于前期投資效應(yīng)顯現(xiàn)，2014年中國(guó)電解鋁市場(chǎng)迎投產(chǎn)高峰。由于能源和輔料價(jià)格走低拉低電解鋁成本，9月電解鋁行業(yè)扭虧為盈利于低成本新增產(chǎn)能釋放。SMM預(yù)計(jì)，從11月到年底，將有超過(guò)200萬(wàn)噸新增電解鋁產(chǎn)能將完成投產(chǎn)，四季度的原鋁產(chǎn)量將比三季度增加約50萬(wàn)噸，增幅達(dá)7%。月度產(chǎn)量輕松突破200萬(wàn)噸大關(guān)，著實(shí)考驗(yàn)下游的消費(fèi)能力。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以中高速及低通脹形式發(fā)展的背景下，鋁下游消費(fèi)難有突破性增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)步調(diào)弱于外盤。

現(xiàn)貨消費(fèi)清淡 庫(kù)存拐點(diǎn)逼近

10月中旬以來(lái)，滬鋁重心不斷上移，現(xiàn)貨鋁價(jià)貼水卻仍維持在80元/噸左右，凸顯市場(chǎng)供應(yīng)充裕。下游以按需采購(gòu)為主，市場(chǎng)成交狀況清淡。中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月我國(guó)汽車產(chǎn)銷雙雙突破1700萬(wàn)輛，但增速呈現(xiàn)明顯下滑。其中，9月當(dāng)月銷量同比增速僅2.47%，為今年以來(lái)最低水平。房地產(chǎn)市場(chǎng)在獲松綁后銷售面積降幅趨緩，但較高的庫(kù)存將壓制房產(chǎn)投資和用鋁需求。

截至10月30日，現(xiàn)貨四地庫(kù)存為60.7萬(wàn)噸，略高于去年同期水平。剔除國(guó)慶節(jié)日因素，庫(kù)存仍處于下降通道中。由于電解鋁產(chǎn)出連續(xù)性強(qiáng)，下游加工和終端行業(yè)存在消費(fèi)淡旺季，因此庫(kù)存增減呈現(xiàn)出季節(jié)性。結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)看，伴隨下游進(jìn)入旺季，庫(kù)存大概在4月見(jiàn)頂步入下行，12月前后由于下游開(kāi)工率下降庫(kù)存增加，庫(kù)存增加將直至次年4月。庫(kù)存進(jìn)入增長(zhǎng)周期，鋁價(jià)的下行壓力大于上行動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)增加，而消費(fèi)增長(zhǎng)有限且當(dāng)前鋁價(jià)貼近成本線，因此鋁價(jià)將陷入上行動(dòng)力不足、下有成本及外盤支撐的寬幅筑底過(guò)程，單邊趨勢(shì)行情恐難出現(xiàn)。由于內(nèi)外供銷差異，外強(qiáng)內(nèi)弱的鋁價(jià)格局將會(huì)延續(xù)，逢高做空內(nèi)外盤比價(jià)不失為新的嘗試。在旺季效應(yīng)逐步淡去，庫(kù)存迎來(lái)拐點(diǎn)時(shí)，鋁價(jià)下行的壓力將增加，逢高沽空為宜。