基于整體產(chǎn)能過剩、細(xì)分行業(yè)景氣不同、企業(yè)分化加劇的判斷，我們對2006年機(jī)械行業(yè)的投資評級為“中性”。當(dāng)然，部分瓶頸、國家鼓勵進(jìn)口替代、技術(shù)升級細(xì)分行業(yè)的市場需求仍可能實現(xiàn)迅猛增長，建議投資者在專用設(shè)備制造龍頭企業(yè)中“采掘金礦”。

　　行業(yè)分化加劇

　　目前，我國機(jī)械行業(yè)面臨一些棘手問題。首先，我國大型成套設(shè)備嚴(yán)重依賴進(jìn)口，機(jī)械產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級成為首要任務(wù)；其次，細(xì)分行業(yè)景氣度分化加劇，汽車行業(yè)、工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入增收不增利的調(diào)整期。

　　我們認(rèn)為，延續(xù)2005年的行業(yè)發(fā)展軌跡，受益于國家重大裝備國產(chǎn)化政策和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，鐵路、能源設(shè)備、船舶港口、環(huán)保等機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的投資將繼續(xù)增長，景氣度上升；而受宏觀調(diào)控影響較大的汽車、工程機(jī)械行業(yè)將繼續(xù)調(diào)整，景氣度維持低位。預(yù)計2006年國家將通過財政、稅收、投資等政策提高重大裝備制造業(yè)國產(chǎn)化比例和市場份額，相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品高端、規(guī)模較大、資金雄厚的大中型成套設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的收入和盈利將實現(xiàn)持續(xù)3－5年的高速增長。

　　在上述背景下，部分企業(yè)將出現(xiàn)產(chǎn)品銷售困難、存貨及應(yīng)收賬款增加、效益下滑的現(xiàn)象；而那些具有規(guī)模競爭優(yōu)勢、進(jìn)口替代能力較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)將出現(xiàn)訂單充足、產(chǎn)能充分釋放、產(chǎn)品供不應(yīng)求、效益明顯好轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。總體上看，大型國有機(jī)械行業(yè)公司在行業(yè)競爭中具有較大優(yōu)勢，而民營企業(yè)則將開始調(diào)整低技術(shù)含量、低附加值、高能耗、低價格的經(jīng)營模式。

　　估值指標(biāo)透露投資機(jī)會

　　通過比較分析，在市盈率方面，滬市機(jī)械行業(yè)平均PE為19.93倍，接近其他國家和地區(qū)19.55倍的平均水平；深市PE為28.66倍，高出其他國家地區(qū)約46.62％。在市凈率方面，其他國家地區(qū)為2.48倍，滬市機(jī)械行業(yè)PB為1.55倍，深市機(jī)械行業(yè)PB為1.52倍，其他國家地區(qū)高出滬、深市機(jī)械行業(yè)60％。我們認(rèn)為，上述對比說明了以下幾個問題:

　　第一，我國機(jī)械行業(yè)經(jīng)過上一輪固定資產(chǎn)投資增長的推動后，盈利能力有所提高。而經(jīng)過近年股價大幅下跌后，與國際市場估值水平在逐漸接近。

　　第二，凈資產(chǎn)高而收益低，說明國內(nèi)機(jī)械行業(yè)企業(yè)盈利能力低于國外企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率較低。

　　第三，滬市機(jī)械行業(yè)指標(biāo)好于深市，說明滬市機(jī)械行業(yè)公司整體盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量高于深市，滬市具有投資價值的機(jī)械行業(yè)股票更多。

　　第四，國內(nèi)機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能整體過剩，因此通過內(nèi)部行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生投資機(jī)會的可能性較大。機(jī)械行業(yè)特別是裝備制造業(yè)規(guī)模優(yōu)勢的特點非常明顯，各子行業(yè)的龍頭企業(yè)將通過生產(chǎn)大中型成套設(shè)備，搶占進(jìn)口替代政策產(chǎn)生的巨大國內(nèi)市場，獲得更有利的競爭地位。而相當(dāng)部分行業(yè)企業(yè)由于技術(shù)設(shè)備落后、產(chǎn)品技術(shù)含量低、人才缺乏、沒有資金規(guī)模優(yōu)勢，在低端市場供過于求的格局下難免被淘汰。


　　從國產(chǎn)化政策給重大裝備行業(yè)機(jī)遇的角度看，在鐵路設(shè)備、能源設(shè)備、船舶港口等專用設(shè)備行業(yè)可能出現(xiàn)重大投資機(jī)會；從國內(nèi)工業(yè)化建設(shè)對大中型成套設(shè)備的需求角度看，細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)在人才、技術(shù)、資金、設(shè)備等方面具有較大的競爭優(yōu)勢，有可能成為自主創(chuàng)新、進(jìn)口替代政策的最大受益者；從市場競爭結(jié)構(gòu)角度看，在壟斷競爭市場中的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，存在獲得高額利潤率的可能；從以內(nèi)需、政府采購為主要特征的經(jīng)濟(jì)增長模式角度分析，國有上市公司依托股東背景，處于競爭優(yōu)勢地位。