宏觀經(jīng)濟(jì)向好，但多被預(yù)期消化

歐債問題逐步緩解，使其對(duì)市場(chǎng)的影響減弱。近幾個(gè)月的中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證了其經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)，并走出“硬著陸”陰影。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也較為良好。但對(duì)中美經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期早在去年11月，甚至更早就在逐步形成。這使得盡管進(jìn)入2013年后中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體仍趨向好，但市場(chǎng)對(duì)其敏感性卻在下降。特別是近幾日在中美歐PMI數(shù)據(jù)初值都明顯改善的情況下，外盤銅價(jià)不漲反而小幅下滑已經(jīng)說明經(jīng)濟(jì)向好對(duì)銅價(jià)向上的推動(dòng)力已經(jīng)因預(yù)期消化而減弱。

全球流動(dòng)性寬松暫時(shí)分化

目前來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)大國總體持續(xù)寬松的現(xiàn)實(shí)及預(yù)期有所改變。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息紀(jì)要和部分聯(lián)儲(chǔ)委員的言論使市場(chǎng)對(duì)2013年美聯(lián)儲(chǔ)可能退出債券購買產(chǎn)生擔(dān)憂。另外，據(jù)報(bào)道，申請(qǐng)第一輪LTRO的523家銀行中約有278家將在1月30日償還1372億歐元的貸款，占第一輪貸款總額的28%。并且此后銀行還可以繼續(xù)償還。這意味著歐洲央行將成為美歐英日西方四大核心央行中第一個(gè)大規(guī)模收縮資產(chǎn)負(fù)債表的央行。當(dāng)然，日本央行剛通過的無限量寬松以及英國央行暗示跟進(jìn)令市場(chǎng)也產(chǎn)生了全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的預(yù)期。

但是發(fā)達(dá)國家之前一致寬松的情況正發(fā)生變化。歐洲央行正收縮資產(chǎn)負(fù)債表，盡管這一過程是被動(dòng)的，也是可逆轉(zhuǎn)的，但全球流動(dòng)性正再度分化。由于寬松已經(jīng)持續(xù)多年，其對(duì)商品的推動(dòng)力處在邊際效用遞減之中，但流動(dòng)性收回哪怕僅是預(yù)期的流動(dòng)性收回對(duì)商品市場(chǎng)的下壓影響卻會(huì)更大。單從貨幣環(huán)境講，筆者認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境較本輪銅價(jià)中級(jí)反彈的前期已經(jīng)有所惡化。

消費(fèi)淡季下采購意愿低

盡管去年三四季度以來中美經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇向好，但這種向好顯然不夠強(qiáng)勁，并沒有明顯拉動(dòng)銅消費(fèi)。據(jù)了解，國內(nèi)12月份及1月初各類銅材企業(yè)訂單并未有好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)還在走弱。特別是占銅材產(chǎn)量一半以上的銅桿行業(yè)，開工率從11月的74%下滑至72%。這顯示出下游消費(fèi)并無實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，并且隨著銅價(jià)反彈至振蕩箱體高位附近，下游銅消費(fèi)企業(yè)節(jié)前備庫的意愿得到抑制。但總體來看，節(jié)前備庫仍較微弱，難以為銅價(jià)向上提供支撐。

趨勢(shì)性指標(biāo)預(yù)示銅價(jià)面臨回調(diào)

技術(shù)上，銅價(jià)本輪中級(jí)別反彈在形態(tài)上形成MACD頂背離，特別是倫銅及COMEX銅較為明顯，這顯示出銅價(jià)上行日趨乏力，有回調(diào)修正的需求。

另外，從我們編制的新湖期貨銅價(jià)引導(dǎo)指數(shù)看，銅價(jià)也面臨較大級(jí)別回調(diào)壓力。該引導(dǎo)指數(shù)在危機(jī)前后，只要達(dá)到3以上的下跌風(fēng)險(xiǎn)線，后期均有至少為中級(jí)別的下跌，說明其對(duì)銅價(jià)下行趨勢(shì)引導(dǎo)效果顯著。但從圖中可以看出，危機(jī)前后其對(duì)銅價(jià)上行的引導(dǎo)發(fā)生變化，上行風(fēng)險(xiǎn)線明顯上移。

總體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣寬松對(duì)銅價(jià)的影響因素正在減弱，消費(fèi)低迷無實(shí)質(zhì)性改觀，這使得銅價(jià)近期面臨回調(diào)壓力。預(yù)計(jì)后期銅價(jià)高位振蕩后出現(xiàn)較大級(jí)別下行的概率較大。鑒于1月25日—2月1日當(dāng)周中美歐重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中公布，如數(shù)據(jù)利好，銅價(jià)短期仍有上行動(dòng)力，反之，將向下運(yùn)行。對(duì)投資者而言，根據(jù)宏觀信息情況多單逢高減持，并擇機(jī)布空。