十一長假結束之后，鋁價就進入跌跌不休的行情之中，十月傳統旺季尚未結束，滬鋁主力合約卻屢創近年新低，上周五日內更是幾近跌停，主力合約觸及10345元/噸。總體來看，在原料價格連續下跌，供應遲遲不能削減，下游消費增速放緩的格局中，未來鋁價難見起色。

生產成本下移，新增供應不斷

今年氧化鋁企業始終維持較高的開工水平，國內氧化鋁供應量保持相對寬裕狀態。國家統計局公布的數據顯示，9月氧化鋁產量為474萬噸，同比增長10.7%。1—9月氧化鋁產量為4261萬噸，同比增長11.4%。另外，由于電解鋁企業自身資金周轉問題，鋁廠對于原料采購積極性始終不高，不少鋁廠更是主動壓縮原料庫存來換取流動資金。為加快自身去庫存進程，氧化鋁廠被迫不斷主動調降報價，令氧化鋁價格接連下挫。

不僅如此，煤炭價格亦是屢創新低，以動力煤指數為例，今年三季度以來，屢次刷新歷史低位，10月以來更是走出超過8%的跌幅，令具有自備電廠的產能成本不斷下移。除此以外，各地區相繼出臺政策對電解鋁企業進行扶持，例如：進一步降低直購電費用、給予更多電價優惠或補貼。在地方政府保住就業的同時，也令虧損產能無法及時退出市場，從而供應不能主動收縮。

此外，下半年國內仍有大量低成本的產能按需投放，據統計，三四季度國內約有將近150萬噸的新擴建產能正在上馬，且均為低成本產能，使得國內電解鋁成本曲線下移，進一步加劇國內的供應壓力。

鋁材出口新增訂單平穩，國內消費增速放緩

海關數據顯示，9月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為35萬噸，環比增加2.77%，同比減少12.8%，中國1—9月未鍛軋鋁及鋁材出口量為356萬噸。近期，滬倫比值相繼維持低位，部分鋁材出口已現盈利。但據我們了解，鋁材出口訂單表現平穩，受境外鋁溢價回落的影響，鋁材出口未見大規模放量。

國內消費方面，鋁線纜消費尚可期待。一方面，由于國網鋪設需求提升，企業交貨集中；另一方面，部分基建工程及房地產需求量有所增加。除此以外，鋁箔、型材及鋁合金等消費領域訂單均未見明顯起色。根據我們的鋁國內終端消費增速模型測算，1—9月國內消費增速回落至0.5%，“金九銀十”消費旺季特征不再明顯。

另外，在鋁價回落過程中，現貨商的信心亦有所轉變。月內滬鋁價格不斷下挫，電解鋁廠等持貨商并未趁勢堅挺報價，反而恐慌性出清庫存，使得現貨貼水愈發擴大，可見持貨商本身對鋁價信心不足。

總體而言，氧化鋁及電費接連下滑，成本曲線不斷下移的過程中，電解鋁供應未見主動收縮，而同時消費增速放緩，且無法通過出口轉移過剩量，鋁市場已陷入困局。在國內過剩產能尚未出清之前，鋁價難言起色。短期來看，預計滬鋁主力合約將在10200—10800元/噸區間弱勢整理。