隨著全球經(jīng)濟(jì)走出低迷和股市齊漲，大宗商品價格均出現(xiàn)大幅反彈，但銅價上漲幅度遠(yuǎn)落后于其他品種。以去年12月低點為基期，螺紋鋼指數(shù)上漲高達(dá)16.5%，塑料指數(shù)上漲14%，橡膠指數(shù)上漲13.1%，而銅僅上漲4.4%。全球銅礦供應(yīng)加速和分散化、“中國需求”因素淡化以及銅價處于熊市周期等因素削弱了銅的金融屬性，價格主導(dǎo)因素逐漸由金融屬性向商品屬性回歸，這是銅價表現(xiàn)反常的主要原因。短期滬銅價格將維持在56500—59000元/噸區(qū)間弱勢振蕩，建議逢高拋空為主，后市關(guān)注美國債務(wù)上限和中國融資銅事件。

全球金融市場向好

深陷債務(wù)問題的美國道瓊斯指數(shù)逼近2008年金融危機(jī)前水平，歐債危機(jī)中的歐元區(qū)各國股市也集體向好。其中，德法兩國股市逼近金融危機(jī)前水平，瀕臨破產(chǎn)的希臘股市指數(shù)從去年6月低點上漲至今已經(jīng)翻倍。熊冠全球的上證指數(shù)從去年12月的1947點起，上漲也已經(jīng)超過15%。股市作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，其向好反映全球經(jīng)濟(jì)已從最糟情況中慢慢走出。

中國通脹預(yù)期抬高大宗商品價格

2012年12月中國CPI同比上漲2.5%，創(chuàng)7個月新高，PPI同比下降1.9%，跌幅連續(xù)4個月縮窄，這些都說明在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，CPI和PPI已經(jīng)見底回升。商品價格與CPI、PPI密切相關(guān)，一般來說，商品期貨價格先于CPI和PPI提前3個月見底，見底后，商品將進(jìn)入中期上漲階段。目前，橡膠、化工、螺紋鋼等工業(yè)品價格都于去年6—8月見底，CPI和PPI見底回升將有助于大宗商品價格進(jìn)一步上漲。

全球銅礦供應(yīng)加速和分散化

ICSG數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2013年全球銅精礦產(chǎn)能增長同比增速上升至5%，到2015年，全球銅精礦產(chǎn)能年擴(kuò)張同比增速將飆升至11.5%。2013年新增產(chǎn)量將有40%來自剛果、贊比亞、蒙古等非傳統(tǒng)產(chǎn)銅礦國家，這些產(chǎn)能將在下半年集中釋放，屆時在2013年年末至2014年年初銅市場將進(jìn)入過剩。2013年銅冶煉加工費上漲和智利銅業(yè)貿(mào)易升水下降，也在另個方面印證這一事實。

“中國需求”因素淡化

目前，保稅區(qū)的銅庫存量在80萬—90萬噸，比2012年3月的庫存量幾乎翻番，上海期貨交易所庫存超過20萬噸，保稅區(qū)和上期所庫存超過100萬噸，并且沒有下降的趨勢。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，在貨幣政策繼續(xù)寬松和進(jìn)口持續(xù)虧損等因素共同作用下，2013年融資性銅進(jìn)口需求將減少。高庫存和融資銅減少將抑制中國精銅進(jìn)口量，從而淡化“中國需求”因素。

銅價處于熊市周期

回溯過去30年，不管是銅的供應(yīng)周期還是價格運行周期，幾個周期的時間跨度均穩(wěn)定在6—8年，而銅熊市調(diào)整一般持續(xù)5—6年（2008年除外），調(diào)整幅度均超過50%。從本輪周期2011年2月高點來算，目前銅市場熊市才持續(xù)兩年，且跌幅小于25%，銅鋁和銅鋅比價均處于高位。因此，從這個角度來看，2013年銅市場仍處熊市，處于振蕩尋底階段。

雖然美國短期成功避免了“財政懸崖”，但2月下旬至3月的債務(wù)上限談判仍可能再次“走鋼絲”。2011年8月，因美國債務(wù)上限問題，標(biāo)普將美國主權(quán)評級從AAA降至AA+，從而引發(fā)了一波市場恐慌，投資者需密切關(guān)注談判過程。此外，中國保稅區(qū)融資銅反復(fù)抵押事件值得注意，如中間鏈任何一家企業(yè)出現(xiàn)問題，也可能會引發(fā)類似2012年鋼貿(mào)企業(yè)風(fēng)險事件的發(fā)生。