自今年2月份起銅價(jià)從38530元/噸的低位開始反彈，反彈幅度約13%，可是市場的樂觀情緒似乎還未能完全從中國經(jīng)濟(jì)放緩的噩夢(mèng)中醒來。雖然目前一些比較著名的投行和基金逐漸轉(zhuǎn)變了他們看空銅價(jià)的態(tài)度，但那份押注銅價(jià)上漲的謹(jǐn)慎和恐懼還是普遍存在的。筆者認(rèn)為，當(dāng)前押注銅價(jià)觸底反彈的不確定性仍處在高位，投資者不過分看多及看空銅價(jià)的現(xiàn)狀也在情理之中。不過，經(jīng)濟(jì)周期不會(huì)停下它的腳步，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將變得越來越快，良好的銅需求前景和日益突出的供應(yīng)問題將帶領(lǐng)銅價(jià)跨過周期性底部，銅價(jià)上行的不確定性將越來越小。

“投資時(shí)鐘”為大宗商品送來黎明

想必投資者對(duì)美林的“投資時(shí)鐘”理論非常熟悉，在經(jīng)濟(jì)的衰退、復(fù)蘇、繁榮、滯漲四個(gè)階段，最佳的投資標(biāo)的分別對(duì)應(yīng)債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體所處的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了非常明顯的分化，美國經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇逐步發(fā)展到繁榮，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)止跌企穩(wěn)基本上處于復(fù)蘇的“前一夜”，雖然中國經(jīng)濟(jì)正處在衰退期，但隨著政府穩(wěn)增長的加碼及改革紅利的逐步釋放，我們可將中國經(jīng)濟(jì)定位為復(fù)蘇之前的衰退末期，國內(nèi)股票市場的火爆正是復(fù)蘇來臨的前兆。

從中美歐三大主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期來看，世界經(jīng)濟(jì)正處在復(fù)蘇的萌芽階段，代表國際貿(mào)易景氣度的波羅的海干散貨指數(shù)表現(xiàn)企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段并非獨(dú)立存在，在大部分時(shí)期相鄰的經(jīng)濟(jì)周期階段可相互夾雜，甚至某一經(jīng)濟(jì)周期階段歷時(shí)非常短，可近似為由某一周期直接過渡到下下周期。當(dāng)前美國及歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)相對(duì)平常，因?yàn)闆]有過多的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，對(duì)于中國來說卻是不一樣的，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)涉及到改革的問題，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升將帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)快速步入繁榮階段，可能中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的歷時(shí)會(huì)非常短。綜合三大經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀來看，世界經(jīng)濟(jì)正處于開啟指數(shù)式上漲的前期，銅作為金融屬性較強(qiáng)的品種，將率先走出寒冬，經(jīng)歷短暫的春天后步入飆漲的夏天。

銅價(jià)暴跌的主兇都已俯首稱臣

從去年7月份開始，中國政府致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了明顯的放緩，CPI增速跌破1%通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。因?yàn)橹袊倾~的重要消費(fèi)國，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)銅的需求至關(guān)重要。除中國經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)銅價(jià)造成拖累外，油價(jià)暴跌也曾引起過銅價(jià)崩盤。另外，前期美聯(lián)儲(chǔ)加息呼聲使美元指數(shù)飆漲，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)銅價(jià)也起到很強(qiáng)的壓制作用。

不過，先前造成銅價(jià)暴跌的幾大元兇到目前都已俯首稱臣。首先，中國和美國作為最主要的銅消費(fèi)國，中國穩(wěn)增長政策的加碼及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快將提振全球銅需求前景；其次，低油價(jià)使得眾多生產(chǎn)成本較高的美國頁巖油企業(yè)減產(chǎn)，鉆井平臺(tái)數(shù)量急劇下降，油價(jià)開始企穩(wěn)；再者，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息并不具備溫和的通脹環(huán)境，加息步伐將會(huì)被推遲，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)歐元下行動(dòng)能減弱，因此美元升值速率可能會(huì)下降。如果投資者一定要認(rèn)為銅價(jià)還會(huì)延續(xù)下行的話，那么上述所講的三大元兇必須重聚活力才行，而事實(shí)上三大元兇的勢(shì)力都已經(jīng)被大大削弱，基本上不太可能會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)或兩個(gè)以上滿血復(fù)活的局面。

銅供需存在轉(zhuǎn)為緊平衡的可能性

目前中國政府的政策刺激正如火如荼，現(xiàn)貨市場成交也較前期明顯改善，現(xiàn)貨貼水已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水百元以上，這些都是市場對(duì)銅市信心發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)的強(qiáng)有力證據(jù)，上期所庫存連續(xù)性下降也印證了銅需求增加的跡象，銅的春天或許已經(jīng)到來。    今年的銅消費(fèi)旺季和往年有所不同，最大的區(qū)別就是今年“現(xiàn)貨因素”下降而“政策因素”進(jìn)一步增強(qiáng)，換一句話就是市場對(duì)銅市的信心將更多的取決于政府的刺激力度。目前政府的刺激力度較強(qiáng)，但是基建帶動(dòng)效應(yīng)發(fā)力仍需要一些時(shí)間，因此今年的銅消費(fèi)旺季可能會(huì)有所推遲，推遲時(shí)間不會(huì)太長，旺季效應(yīng)對(duì)銅的支撐不如說成政策支撐更為貼切。

除需求現(xiàn)回暖跡象外，供應(yīng)端問題越來越突出，其中最主要的就是厄爾尼諾的影響。近期不尋常天氣越來越多，包括智力遭遇強(qiáng)降雨、尼泊爾地震等，市場對(duì)厄爾尼諾預(yù)期在不斷升溫。因?yàn)槎驙柲嶂Z通常會(huì)造成有色金屬的供應(yīng)受阻，所以每次出現(xiàn)厄爾尼諾總會(huì)伴隨有色金屬的強(qiáng)勢(shì)上漲，可能我們現(xiàn)在正處在強(qiáng)烈的厄爾尼諾預(yù)期之中。

按照世界金屬統(tǒng)計(jì)局的口徑，2014年全年全球精煉銅供應(yīng)過剩10.5萬噸，其實(shí)這個(gè)過剩量并不是很大，甚至連中國精煉銅月度進(jìn)口量的一半都不到，如果國儲(chǔ)局開始進(jìn)行收儲(chǔ)，那么這10.5萬噸的過剩量會(huì)非常輕松的被化解掉。從3月份未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量同比及環(huán)比增速較前值均有較大增長來看，中國銅需求已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象，全球精煉銅市場重歸緊平衡并不是沒有可能，而市場對(duì)銅市過剩的預(yù)期似乎有些夸大了。

總之，銅價(jià)復(fù)蘇的春天已經(jīng)來到，開啟飆漲的全新時(shí)代還會(huì)遠(yuǎn)嗎？二季度是為全年銅價(jià)走勢(shì)定下基調(diào)的季節(jié)，相信在中國政府大力政策刺激下，銅價(jià)會(huì)繼續(xù)走高。