銅價短期偏空，可以參與三角形區間內的日線級別操作。對于現貨商而言，目前階段不適合囤貨待漲，建議高比例賣保、低比例買保。 

上周五，滬銅1304合約盤中刷新2013年內高點58980元/噸后，昨日繼續振蕩回落。筆者認為，目前銅價自12月下旬以來的反彈行情已經結束，考慮到當前一方面市場人氣較低，另一方面國內進口買盤量居高不下，短期銅價將維持當前區間內振蕩回落態勢。

高庫存壓制市場炒作熱情

1月14日，LME、NYMEX以及上海期貨交易所銅庫存總量已超過60萬噸，延續了自2012年9月以來的漲勢，并回到后危機時代的偏高區域。從絕對值水平來看，當前紐約銅庫存處于低位水平，倫銅庫存處于中位水平，而滬銅庫存水平處于高位水平。

國內方面，除顯性庫存處于高位以外，國內隱性庫存同樣位居高位。自2009年以來，我國年均進口精銅超300萬噸，2008年之前5年每年平均進口量僅124萬噸，超常規增長的進口量拉高了國內的隱性庫存水平。減去國儲庫存以及保稅區庫存之后，國內隱性商業庫存或超過70萬噸，遠高于交易所庫存水平。在這種情況下，國內銅市的炒作熱情被嚴重壓制，當前滬銅主力合約日均成交量不足16萬手的情況正反映了國內市場人氣不足的情況。另外，考慮到當前去庫存速度較慢，滬銅的炒作熱情未來還需很長一段時間來恢復。

流動性限制銅價炒高空間

1月14日，LME倫銅未平倉合約有24.8萬手，相較2011年初的歷史高點32.3萬手下滑23%，相較2011年9月以來銅價進行三角形振蕩期間的平均水平26萬手回落5%，歷史上，倫銅持倉與價格總體保持正相關性。當前倫銅持倉水平為2007年以來的相對低位水平，雖然當前水平比2012年8月的低點22.1萬手已經上漲12%，但上漲趨勢并未連續，銅價不具備在資金推動下持續上漲的基礎。

從美聯儲實施寬松政策的近5年時間來看，美指在理論上應創新低的時間內并未繼續走低，而是振蕩休整了近5年。我們認為，2008年美指的低點就是底部位置，未來除非美國喪失全球霸主地位，否則美指已經無需再創新低。

考慮到后市美國減赤政策正在逐步推進、財政政策有望轉為緊縮型，全球美元流動性格局將受到影響，我們傾向于美元重復當年克林頓時期的漲勢，屆時后危機時代美元套利的時代將正式終結，倫銅持倉也將難以恢復漲勢，銅價自然也難以回到高位，距離這樣的時間關鍵點目前僅剩2個月。

宏觀經濟增長限制銅價跌幅

考慮到我國正處深化結構調整期，我們認為，年內我國經濟增速總體仍將維持振蕩回落態勢，但我國經濟仍處增長階段，并且增速的絕對值水平也是依舊高于歐元區和美國。宏觀經濟增長，國內精銅進口將有望延續，這將限價銅價的下跌空間。

當前銅價上下兩難，技術上，銅價繼續在大三角形區間內振蕩運行，12月下旬以后的日線級別反彈在短期已經結束并開始三角形區間回落，后市需耐心等待場外力量來打破當前的平衡，國外美指以及國內銅進口將是兩大重要變量。

操作上，鑒于銅價短期偏空，可以參與三角形區間內的日線級別操作，堅持動態調整止損止盈。對于現貨商而言，宜堅持按需采購原則，目前階段不適合囤貨待漲，建議維持高比例賣保、低比例買保，總體套保開平倉操作嚴格按內控原則及實際采購銷售情況進行。