穩增長政策和國儲收銅對近月合約價格依舊存在支撐作用，銅價近強遠弱格局將持續，但是持倉量創出歷史新高預示銅價拐點將在短期內出現，關注1408合約49500元/噸的關鍵壓力位。

中國經濟下行壓力加大，穩增長政策將加碼

4月，中國固定資產投資增速下滑至17.3%，創出2002年以來的歷史新低；工業增加值下滑至8.7%，創出2009年10月以來的歷史新低；出口金額累計同比增長-2.3%，較3月的-3.4%略有攀升，但依舊處于負增長區間；社會消費品零售總額累計同比增長12.0%，依舊位于2005年以來最低水平附近。以上經濟數據顯示，中國經濟下行趨勢尚未扭轉，經濟下行壓力有所增加。此外，中國房地產市場風險逐漸增加，4月房地產開發投資完成額累計同比增速下滑至16.4%，商品房現房銷售面積累計同比增速下滑至1.4%，期房銷售面積累計同比增速下滑至5.2%，均創出階段性新低。在3月19日國務院首次提出穩定經濟運行在合理區間范圍內后，中央政府出臺了包括定向降準、加快中西部鐵路建設和棚戶區改造在內的一系列穩增長措施，但是效果并不明顯，預計未來一段時間穩增長政策將繼續加碼。央行也要求商業銀行支持首套住房貸款，并對貸款利率進行合理定位。短期內，穩增長和防范房地產市場風險爆發的政策對銅價依舊存在一定的支撐作用。

國儲收銅被邏輯證實，近月合約還有上行空間

4月以來，市場一直傳言國儲進行了銅的收儲，但一直未獲官方證實。銅現貨升水一度高達1500元/噸，隨著期貨近月合約價格反彈，現貨升水縮窄，昨日現貨升水500元/噸左右，但是1406合約價格依舊較1505合約價格升水3600元/噸左右，這說明銅價反彈并非是由宏觀經濟因素導致的。巨大的合約間價差表明，近月合約價格強勢反彈主要是由短期銅供需偏緊導致的，而銅的供應端和需求端在一兩個月內又很難發生根本性逆轉，這間接證實了銅收儲是存在的。收儲緩解了短期銅供應壓力，對近月合約價格存在較強的支撐。

LME銅持倉創歷史新高，預示銅價將出現拐點

5月16日，LME銅持倉量為340871手，創出十年以來的新高。而次高點和第三高點分別為2011年1月14日的323079手和2013年8月15日的304446手。2011年1月持倉量創出新高后一個月銅價創了歷史新高，之后開始振蕩回落；2013年8月持倉量創出階段性新高后一個交易日銅價開始振蕩回落。從這個意義上說，銅價或許還有一定反彈空間，但是反彈行情離結束已經不遠了。另外，資金推動的行情持續性較差，并且往往在價格大幅上漲后，出現較大幅度的回調。

小結

美聯儲逐漸退出QE，中國政府一再表態保持穩健貨幣政策。沒有寬松的貨幣條件，銅價難現牛市。

總的來說，銅近月合約價格有望繼續上行，但是空間有限。持倉量變動揭示了銅價階段性拐點將在短期內出現，關注滬銅1408合約價格在49500元/噸關鍵壓力位的表現。策略上，等待上漲乏力后的拋空機會，宜選擇國儲收銅影響較小的遠月合約，近月合約不宜做空。