海外銅現貨市場今年出現了供不應求的局面，這與此前數年的供應過剩截然不同。目前倫敦金屬交易所（LME）銅庫存正逼近10萬噸以下的8年來庫存低點，導致現貨升水不斷擴大。

在過去數年，全球很大一部分銅庫存流入中國保稅區而成為融資銅。上海期貨交易所（SHFE）庫存盡管也在大幅下降，但保稅區融資銅則保持穩定。已有投行發表觀點稱，中國保稅區融資銅可能會回流LME以緩解升水。

融資銅將回流LME？

LME和SHFE的銅存貨出現快速減少跡象，銅現貨升水不斷擴大。截至5月23日，LME銅庫存為17.58萬噸，為連續第八周減少，降至2008年9月來的新低，LME銅庫存自去年6月來已連降11個月，而去年5月時，LME銅庫存高達60萬噸；同樣截至5月23日，SHFE滬銅庫存報9.26萬噸，創下2011年12月來的新低，年初以來，該交易所的銅庫存已經縮減近30%。

雖然LME的庫存已經連續11個月下滑，但從今年年初以來的價格走勢看，LME銅價是從3月份才開始上漲，目前價格已超過年初價格。同時，倫敦現貨銅升水則是開始于4月底5月初，4月初還是貼水10美元/噸，5月上旬就達到升水50美元/噸以上，上周一度達到86美元/噸。

高盛最新報告預計，如果LME銅存貨繼續按照目前的速度去庫存，6月LME的銅庫存將會下降到10萬噸以下，達到8年的低點。 

此前數月，LME銅庫存不斷被進口至上海保稅區成為融資銅，在人民幣不斷貶值的情況下，4月至5月進口銅開始出現3000元/噸左右的虧損，中國融資銅數量不斷累積，導致融資銅拋售風險劇增。

不過，今年3月至4月份，中國國家物資儲備局（下稱“國儲局”）已經買下至少20萬噸在保稅倉庫中的進口銅，融資銅問題得以暫時緩解。

但融資銅難題依然存在。“目前，全球70%以上可見的銅存貨在中國保稅倉庫中做銅融資，這些銅如果能轉移到LME倉庫中將減緩現貨升水的壓力。”高盛認為。

高盛分析認為，LME銅存貨持續減少，現貨升水擴大，且短期內此趨勢不會改變。但3個月后，當現貨升水達到100～150美元/噸時，中國的融資銅可能會因為利潤所驅回流到LME中，存貨緊張將得到緩解。

“銅需求并沒有出現快速增長，這很有可能是交易所庫存的隱性化，把受交易所監管的表觀庫存轉移為不受監管的隱形庫存。”一位銅礦企業不愿透露姓名的高管向記者透露。

這位高管并不認為中國融資銅短期內將回流LME，他表示：“從目前的情況來看，融資客回流融資銅的動力并不大，程序復雜，且不賺錢。如果未來出現回流，回流的前提應該是極高的貿易升水或者出現未來能替代中國消費能量的國家和地區。” 

銅庫存去哪了

事實上，投行對于中國銅需求的看法有分歧。花旗研報指出，現貨銅上漲主要是因為市場看多情緒加深，資金流入以及中國需求強勁。但高盛則認為，中國房地產業疲軟，拖累銅需求。

而在貿易商看來，現貨銅升水與囤貨也有關系。“國內銅現貨升水居高不下，一方面是商家看漲惜售，另一方面是許多保值盤被套無法出貨。雖然交易所庫存降得較快，但是保稅區庫存大致穩定，目前在70萬～80萬噸的水平，但冶煉和貿易商這邊是有貨的，有囤積居奇的嫌疑。”華東地區一位貿易商表示。

下游銅需求似乎依然疲軟。國信期貨分析師顧馮達對《第一財經日報》分析稱，銅市需求疲軟延續，“即賣即買”的操作模式凸顯，商家的悲觀、迷茫心態顯現也在所難免，不看好后期。

顧馮達還告訴記者，銅纜線企業在產能過剩、惡性競爭的困境下，國家電網投產等利好政策象征性的“陽光普照”，難對線纜企業實際銅需求有明顯帶動提升，眼下進入5月下旬，傳統的生產旺季如今已經有所褪色，預計后期訂單方面也將受到一定打壓。

在接受記者采訪的多位業內人士也表示，各家企業都在憑本事以鎖定利潤不被淘汰。

另值得注意的是，全球銅市場今年出現了供應緊張的局面，與此前數年的供應過剩截然不同。據世界金融統計局(WBMS)此前數據，1～3月全球銅市供應短缺12.7 萬噸，其中3月單月精煉銅供應短缺8.1萬噸，而去年全年過剩 39.6 萬噸；國際銅業研究組織(ICSG)也稱，2014年2月全球精煉銅市場供應短缺5000噸，而1月還過剩123000噸。

有業內人士對《第一財經日報》記者表示，除了中國需求外，巨大的銅庫存可能依然在保稅區或者進入了國儲局的倉庫或者亞洲其他地區。

而另一位分析人士則稱，不排除國際大行和上游生產企業合謀人為造成一些產能嚴重過剩銅短缺的情況，這不僅可以擠倉，對生產企業有利，減輕產能過剩的壓力，而投行還可以操控升貼水和倉儲費。

目前，看多和看空銅后期走勢的機構均有，中國的需求因素依然不容忽視。花旗認為，倫銅存貨仍可能快速流出，中國銅需求繼續走高，多頭投機者繼續增加，銅價將繼續升高；摩根大通也指出，目前銅價仍處于5年區間底部，中國工業經濟活動或將觸底反彈，維持做多銅。