自去年11月中全球風(fēng)險資產(chǎn)展開新一輪反彈以來，銅價表現(xiàn)低迷，跑輸股指和原油。但銅價未來仍有持續(xù)上漲空間，突破2012年高點(diǎn)可能性非常大，建議在明年旺季之前保持逢低買入操作。 

宏觀面來看，中國2012年第四季度GDP同比增長7.9%，全年GDP增長7.8%，12月工業(yè)產(chǎn)出同比增長10.3%。經(jīng)濟(jì)超預(yù)期主要因素來自于房地產(chǎn)及其對上下游產(chǎn)業(yè)帶動活動的強(qiáng)勁及12月大幅超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)，12月促進(jìn)出口的臨時性利多因素消失，出口增速可能回落，但歐美經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)將限制出口增速調(diào)整幅度，此外，房地產(chǎn)活動量價齊升對經(jīng)濟(jì)的正面因素將進(jìn)一步凸顯。從先行指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭將延續(xù)，但會略有放緩，企業(yè)未來主動補(bǔ)庫存的順利展開是關(guān)鍵。考慮到價格已經(jīng)提前反映樂觀因素，預(yù)計(jì)3月之前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不能夠給市場持續(xù)上行提供動力，但向好勢頭及預(yù)期也不支撐價格大幅回調(diào)。在1、2月份合并數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預(yù)期將會逐步明朗。在此之前，市場由于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度及改革紅利釋放仍存在樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)銅價仍以偏強(qiáng)振蕩為主，不排除受到樂觀情緒推動銅價有補(bǔ)漲可能。 

微觀面來看，上游銅礦供給在擴(kuò)張，表現(xiàn)在加工費(fèi)的持續(xù)上漲。現(xiàn)貨貼水維持在高位，下游高位接貨意愿并不強(qiáng)勁。盡管產(chǎn)業(yè)鏈庫存維持在較低水平，但企業(yè)仍對補(bǔ)庫存持謹(jǐn)慎看法：一方面是受到資金偏緊影響，另一方面是下游訂單并未明顯擴(kuò)張。交易所庫存在明顯回升，保稅區(qū)庫存并未減少。因此，宏觀面的偏暖氛圍并未給微觀主體帶來明顯的積極感受，這可能是銅價近期受抑制的主要原因，但宏觀面對微觀面的傳導(dǎo)可能存在一定的時滯，微觀層面的好轉(zhuǎn)將會受到企業(yè)利潤的回升帶動，預(yù)計(jì)3月份的旺季活動可能超出季節(jié)性因素。 

從6個月更長遠(yuǎn)的區(qū)間來看，我們對銅價仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，這主要有三方面原因：一是房地產(chǎn)仍存在加碼調(diào)控可能，四個一線城市房價在2012年都出現(xiàn)了大幅回暖，房價重新進(jìn)入上升通道，如果價格進(jìn)一步上漲，房地產(chǎn)市場可能重新遭致調(diào)控；二是近期中國政府加強(qiáng)了對地方融資問題的緊縮控制，去年地方政府直接融資方式獲得資金約8000億元，地方債務(wù)可能超過14萬億元，地方融資能力受限可能制約地方投資的回升；三是今年貨幣投放仍較大，通脹壓力不容忽視，可能比大家想象的更早。此外，本輪經(jīng)濟(jì)回升力度可能較為溫和，工信部對今年工業(yè)增加值預(yù)期為10%，鐵路投資今年增幅僅為3%，市場一致預(yù)期今年工業(yè)增加值高點(diǎn)可能在二季度。因此，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度制約了銅價大幅攀升的可能性。 

操作上，建議現(xiàn)貨庫存較少的企業(yè)繼續(xù)逢低補(bǔ)庫存，勿盲目追高，維持逢低買入。短期而言，VIX已經(jīng)處于極低位置，表明市場風(fēng)險情緒對負(fù)面消息敏感度較高，回調(diào)風(fēng)險在累積。美國本周非農(nóng)數(shù)據(jù)將會給短期行情提供指引。 

就風(fēng)險因素而言，美國債務(wù)問題仍然是未來一段時間市場最大不確定性，建議投資者密切關(guān)注3月1日支出自動削減機(jī)制（sequestration）生效，3月19日債務(wù)上限觸及，3月27日預(yù)算案到期等重要時間節(jié)點(diǎn)。