市場自9月下旬開始的調整是正常的，不改銅市自三季度起的反彈趨勢。鑒于對全球經濟和政策的正面看法，我們對未來一個季度行情持相對樂觀態度。 

銅市在經歷二季度下滑后，三季度筑底反彈，受歐美央行量化寬松刺激及歐債消息面的相對平靜影響，銅價在9月上旬經歷一輪快速上漲，在摸高至一季度年內高點重要壓力位附近后振蕩回落。市場自9月下旬開始的調整是正常的，不改銅市自三季度起的反彈趨勢。鑒于對全球經濟和政策的正面看法，我們對未來一個季度行情持相對樂觀態度。

本輪價格回調是對前期基于政策松動的快速漲勢的修正，可能將構筑1—2個月左右時間的整理平臺。從更長的周期來分析，在最近一年多的行情中，市場有3次明顯的區間振蕩平臺，分別是去年四季度、今年2—4月份和6—8月份，而在這3次平臺后市場都有過一輪15％左右的上升或下跌行情。從周K線圖來看，市場整體仍處于區間波動。從這種走勢可以看出全球經濟的復雜性。未來一段時間全球宏觀面仍看不到趨勢性變化，銅市可能繼續重演歷史表現，不同的是這次平臺整理后市場不是下行，而是短周期改善上行。因此，市場近期的調整或許僅僅是技術性因素，是對前期受量化寬松刺激漲勢過大的修正，聚集經濟基本面。

銅市未來上行動力將來自于經濟基本面更為明顯的復蘇趨勢，預計本周即將公布的中國3季度數據會是經濟階段性底部。盡管制造業仍在收縮，但受服務業強勢拉動，9月全球綜合PMI為52.5，比8月上升了1.6個百分點，為6個月以來新高，表明全球經濟有好轉跡象。同時，IMF最新發布的世界經濟展望中認為，全球主要經濟將在未來2—3個季度呈現溫和復蘇勢頭，經濟短周期底部已經在今年3季度基本探明，未來一段時間美國、中巴分別引領發達和新興經濟體反彈，歐元區萎縮幅度會逐步縮小。 

分國別來看，受益于貨幣政策刺激下的低利率環境、資金回流及勞動力成本下降導致的制造業復蘇、庫存大幅削減及購買力相對上升導致的房地產市場復蘇步伐加快等，這些都給未來美國經濟內生動力增強提供重要保障。歐洲方面，ESM和OMT的推出正式宣告歐元區政府希望從財政貨幣組合拳的角度來從根本上化解歐債風險。中國方面，盡管從全社會用電量來看，表觀總需求仍較弱，但從領先指標來看，匯豐PMI顯現經濟已經在筑底，同時水泥、煤炭和鋼材等微觀行業指標也顯示經濟活力在回升，預計本周即將公布的3季度數據會是經濟階段性底部。從投資和外需來看，新屋開工加速回升，疊加基建投資，將可能使得固定資產投資緩慢向上。受季節性因素及海外經濟回暖、政策發力共同推動，9月出口同比增幅接近10％，未來可能繼續保持相對強勁勢頭。如果說9月初市場的漲勢動力來自于量化寬松刺激及消息面的平靜，那么在市場可能經歷為期一個月的調整后，上漲動力將來自于經濟基本面更為明顯的復蘇趨勢。由于歐美經濟相對彈性有限，彈性較大的中國經濟將主導未來1—2個季度市場走勢。 

2012年銅市整體走勢將會呈現不規則“M”型，一季度已出現第一個頭部，未來一個季度很可能出現第二個頭部區域。短期來看，市場仍有繼續回調空間，但已經不大，預計倫銅在8000美元/噸附近支撐會比較強勁，建議投資者可在經濟出現更為明顯的復蘇信號后，積極參與市場調整后重拾反彈的多頭機會。但從更長的周期來看，銅市處于慢熊格局，2012年可能是自2011年開始的長期熊市的調整中繼階段，在未來一個季度的反彈中，長線多單可擇機離場。