4月底中國銅現(xiàn)貨升水達到了2008年金融危機以來的最高值，4月25日升水最高達1300元/噸。 今年年初以來，近百萬噸的融資銅帶來的拋售風(fēng)險急劇增加，在國儲收購緩解融資銅困境之后，保稅區(qū)融資銅危機在短期內(nèi)得以緩解。

然而， 受國儲收購支撐，以及貿(mào)易商惜售影響，目前國內(nèi)現(xiàn)貨銅市場供應(yīng)出現(xiàn)緊張趨勢。4月底中國銅現(xiàn)貨升水達到了2008年金融危機以來的最高值，4月25日升水最高達1300元/噸，而5月5日升水幅度依然達到900元/噸。

多因素致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張

據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者了解，此前中國國家物資儲備局（下稱“國儲局”）已經(jīng)買下至少20萬噸在保稅倉庫中的進口銅。此前，由于中國以外的市場銅需求的收縮，導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)大量融資銅回流國際市場的動力不大，那么這些銅便只能待在保稅區(qū)，或者尋找一種途徑進入國內(nèi)，而這種途徑正是國儲收購。

“雖然國儲局之前買下了約20萬噸保稅倉庫的銅，收儲規(guī)模因而可能增加至50萬噸，加上原來國儲的儲備約90萬噸，國儲局將有140萬噸的銅儲備，而國儲局的計劃是將儲備銅擴展至200萬噸。”一位知情人士向《第一財經(jīng)日報》透露。

國儲局收購導(dǎo)致之后短期貨源緊張，并刺激貿(mào)易商收貨、持貨商挺價，但過高的現(xiàn)貨升水和比價回升將吸引進口銅入關(guān)，在此背景下，今年銅??有望延續(xù)進口和出口雙高局面。

國信期貨分析師顧馮達分析認為：“從國內(nèi)供需面上看到，銅出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供給緊張的局面，國內(nèi)冶煉廠出口精銅至保稅倉庫令市場現(xiàn)貨緊張，且前期內(nèi)外比價不佳導(dǎo)致銅進口受阻，國內(nèi)某些商家刻意多買少賣加劇這種緊張局面，致使國內(nèi)銅升水高企。但需求相對平穩(wěn)，下游并沒有明顯增加庫存，精銅緊張局面不能用需求好轉(zhuǎn)來解釋。”

此外，記者與上海地區(qū)多名貿(mào)易商攀談中了解到，目前現(xiàn)貨銅市場惜售情況比較嚴重，許多貿(mào)易商囤貨現(xiàn)象比較明顯。而國內(nèi)現(xiàn)貨銅貨源緊張及高升水使部分貿(mào)易商處境尷尬，部分銅期貨交付方入貨難度較大，逼倉壓力增強。

國信期貨研究認為，國內(nèi)以江銅為首的大型冶煉企業(yè)抱團取暖，在銅價較低時將精銅出口至保稅區(qū)，并賺取比價上的利潤，這導(dǎo)致近階段國內(nèi)現(xiàn)貨銅供給相當緊張。

而在此背景下，顧馮達對記者分析稱：“5月到期的銅合約空單持有者有以下選擇，一是難以找到足夠貨源情況下，被迫認輸平倉；二是從現(xiàn)貨市場高價買入精銅或者自有精銅進行交割；三是在關(guān)注進口銅流出或直接從事進口，因比價修復(fù)及高現(xiàn)貨升水下，保稅倉庫銅庫存可能乘機流入內(nèi)地市場。”

高位反彈難以為繼

不過，在國內(nèi)銅需求整體疲軟的背景下，現(xiàn)貨銅的大幅升水恐難以延續(xù)。華聯(lián)期貨分析稱，整體而言，對于當前銅現(xiàn)貨市場而言，一時緊缺是不爭的事實，但考慮到整體宏觀大環(huán)境以及銅基本面而言，這種短缺的局面恐難以持續(xù)。

受人民幣近期貶值影響，國內(nèi)貿(mào)易商進口銅已經(jīng)出現(xiàn)3000元/噸~4000元/噸的虧損，但今年以來，國內(nèi)銅進口數(shù)據(jù)仍然同比大幅增長，分析人士認為，這正表明目前國內(nèi)融資銅需求依然較大。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3月份中國進口銅32.44萬噸，同比增加48.24%，而整個一季度進口精銅達100.11萬噸，同比增長47.89%；3月份進口未鍛造的銅及銅材42萬噸，較上年同期增長31%，較2月增長10.8%，1~3月份未鍛造的銅及銅材進口總量為133噸，同比增加37.8%。

一位大型銅企負責人向記者透露：“部分銅冶煉商此前已經(jīng)將大部分的產(chǎn)量出口到國外，并且在國內(nèi)市場上購買現(xiàn)貨銅，以填補與其他公司的長期銅合同缺口，同時緩解此前國內(nèi)融資銅壓港給價格帶來的壓力。”

與此同時，國內(nèi)多數(shù)銀行已經(jīng)收緊了對大宗商品融資的信用證政策。匯豐銀行分析認為，市場高估了中國用銅抵押融資的風(fēng)險。不管融資銅是否已經(jīng)松綁，由于其所占新產(chǎn)銅和進口銅的份額有限，因此不會產(chǎn)生太大的融資風(fēng)險。今年第一季度銅價格下降了430美元/噸，將2014年的價格預(yù)測由7750美元/噸調(diào)低至7200美元/噸。

從銅需求規(guī)律來看，通常銅在3月需求很高，5月是銷售旺季，但此前中國宏觀數(shù)據(jù)并沒有為銅的未來走勢打下很好的基礎(chǔ)。

今年一季度，國內(nèi)GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，雖然3月份經(jīng)濟活動略有改善，但瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤評論認為：“最近項目審批和財政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，推動3月經(jīng)濟活動溫和改善，但不足以打消市場對經(jīng)濟增長前景的憂慮。”

至于第二季度銅市場情況，瑞信則預(yù)計，在中國經(jīng)濟增速放緩的大趨勢下，盡管中國政府采取“微刺激”保證經(jīng)濟增長，但與中國需求相關(guān)的金屬——銅的基本面并不看好。盡管3月各項數(shù)據(jù)稍微有所好轉(zhuǎn)，但總體政策面趨緊，以及銅行業(yè)整體對未來銷售信心不足，銅在二季度難以逆勢反彈。