春節(jié)過(guò)后宏觀利好頻現(xiàn)，2月官方、匯豐PMI數(shù)據(jù)均明顯回升，央行更是迅速宣布降息。宏觀利好促使市場(chǎng)情緒回暖，進(jìn)一步助力銅價(jià)反彈。我們認(rèn)為，2月銅價(jià)反彈和基本面關(guān)系不大，短期銅價(jià)反彈基本結(jié)束，或?qū)⒃俣绒D(zhuǎn)為回調(diào)。

短期銅價(jià)或?qū)⑿》{(diào)整

首先，從基本面來(lái)看，銅市仍然偏弱。一季度以來(lái)，上海、倫敦兩地銅庫(kù)存分別大幅增長(zhǎng)9.3萬(wàn)噸和11.9萬(wàn)噸。從現(xiàn)貨表現(xiàn)來(lái)看，滬銅長(zhǎng)期貼水，倫銅升水明顯下降。雖然節(jié)后企業(yè)陸續(xù)開工，但我們預(yù)計(jì)需求復(fù)蘇將較為緩慢。

其次，從宏觀面來(lái)看，階段性高點(diǎn)已現(xiàn)。春節(jié)后宏觀利好頻現(xiàn)，宏觀利多預(yù)期基本兌現(xiàn)。接下來(lái)，宏觀利好真空期可能出現(xiàn)，市場(chǎng)情緒也將高位回落。

再次，從資金博弈角度來(lái)看，多空增倉(cāng)積極性均不高。一方面，滬銅持倉(cāng)已經(jīng)不到80萬(wàn)手，空頭回補(bǔ)行情基本結(jié)束；另一方面，銅價(jià)反彈后多頭追漲意愿同樣不足。

最后，從技術(shù)面來(lái)看，60日均線壓力明顯。向上突破未果后，銅價(jià)或?qū)⒊袎合滦兄?500—5600美元/噸區(qū)間。

二季度剛需會(huì)逐漸顯現(xiàn)

雖然短期銅價(jià)面臨調(diào)整壓力，但是我們并不過(guò)分悲觀。從中期來(lái)看，一季度是上半年銅市基本面最差的時(shí)候，隨著旺季來(lái)臨，一方面終端訂單環(huán)比將明顯增長(zhǎng)，企業(yè)剛性需求將有所體現(xiàn)；另一方面，下游企業(yè)基本零庫(kù)存運(yùn)營(yíng)，仍有一定補(bǔ)庫(kù)需求。因此，隨著時(shí)間的推進(jìn)，基本面好轉(zhuǎn)將不利于市場(chǎng)空頭。

另外，春節(jié)前95萬(wàn)手持倉(cāng)沒有打破5340美元/噸的強(qiáng)勁支撐，這使得市場(chǎng)情緒發(fā)生變化。一旦銅價(jià)再度跌至前低附近，空頭平倉(cāng)和多頭買入的需求可能占據(jù)主導(dǎo)，支撐銅價(jià)。因此，我們認(rèn)為一季度銅價(jià)很可能構(gòu)筑底部，二季度轉(zhuǎn)入振蕩反彈。

就反彈空間而言，如果從基本面來(lái)看，那么并不能過(guò)于樂(lè)觀，目標(biāo)可能在6200美元/噸一線，因?yàn)橐睙拸S產(chǎn)量難以明顯下降，而下游需求難以大幅增長(zhǎng)。但是，需要警惕的是，冶煉廠仍然可能使用加大出口、控制現(xiàn)貨等手段配合需求上升、國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)等因素在現(xiàn)貨市場(chǎng)“逼升水”，從而推升銅價(jià)至6500美元/噸一線。

綜合上述分析，我們認(rèn)為短期可繼續(xù)保持偏空思路，如果銅價(jià)跌至5500—5600美元/噸區(qū)間，或是有效突破60日均線，則改變空頭思路。中期來(lái)看，如果銅價(jià)跌至前低5340美元/噸附近，則可逢低買入。