9月鋁價整體為下跌走勢，倫鋁在突破2120美元未果后不斷震蕩下行至1950美元。滬鋁則從15000元下行至14000元水平。在目前這一水平上，鋁價同時面臨著來自上下游的壓力和動力，未來何去何從，我們從最近的調(diào)研情況說起。

近期筆者就廣東佛山地區(qū)下游鋁材和合金加工企業(yè)以及貿(mào)易商進行了調(diào)研。佛山南海一直是廣東鋁加工行業(yè)的傳統(tǒng)中心。盡管在環(huán)保等政策壓力下加工廠不斷外遷，但仍然保留了以南海為中心的現(xiàn)貨交易和總部管理模式。目前廣東地區(qū)在全國鋁型材加工產(chǎn)能中占到超過15%比例，鋁合金加工產(chǎn)能則相對比例較小在5%左右。區(qū)域內(nèi)分布多家行業(yè)龍頭企業(yè)，同時貿(mào)易商數(shù)量眾多，實力和規(guī)模參差不齊，各自的經(jīng)營模式也有不同。就我們了解的情況而言，大型有色金屬貿(mào)易商在市場交易方面往往通過各種銀行授信模式來獲取貿(mào)易現(xiàn)金流，并以此拓展和維系客戶資源。中小型貿(mào)易商則主要用自有資金押款給上下游來維持客戶。由于整個廣東地區(qū)鋁加工產(chǎn)能與房地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)系較為緊密的特點，在目前國家對房地產(chǎn)行業(yè)以及相關(guān)企業(yè)信貸規(guī)模收緊的情況下，有色金屬貿(mào)易以及下游加工是銀行的重點收緊對象。目前在資金鏈方面各家企業(yè)都受到一定影響。

而加工企業(yè)相對于貿(mào)易商而言在資金方面的壓力更大一些。從走訪的一家大型加工企業(yè)來看，作為行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)排班并未受到影響。但作為重要衡量標(biāo)準(zhǔn)的訂單覆蓋周期有較大幅度的縮減。另一家大型加工企業(yè)因技術(shù)相對更有優(yōu)勢，訂單覆蓋周期情況相對較好。但從就近的企業(yè)了解的情況來看，規(guī)模較小的加工企業(yè)，平均開工率方面已經(jīng)受到一定影響。但從占比較少的合金類企業(yè)來看，生產(chǎn)環(huán)保ADC12型合金的企業(yè)開工率維持較好，訂單穩(wěn)定在一個月周期以上。而生產(chǎn)A356型合金的企業(yè)基本已經(jīng)與下游汽車企業(yè)簽訂長期供貨協(xié)議，生產(chǎn)與資金方面沒有壓力。龍頭加工企業(yè)普遍在IT產(chǎn)業(yè)訂單方面有一定產(chǎn)量，但由于產(chǎn)品銷售周期長，且加工量小，IT產(chǎn)業(yè)訂單對鋁加工企業(yè)而言難以形成關(guān)鍵增長點。

從調(diào)研情況不難看出，目前下游鋁加工企業(yè)面臨兩重影響：房地產(chǎn)方面由于項目資金回籠較慢以及實際需求縮減帶來的壓力；以及以汽車行業(yè)為首的機械制造行業(yè)帶來的動力。而鋁行業(yè)上游則同樣有著類似的情況。

目前鋁上游冶煉產(chǎn)能壓力仍然持續(xù)釋放。就目前而言，我們預(yù)計四季度總體產(chǎn)量增速維持在5%左右。從新疆地區(qū)的產(chǎn)能增速來看，未來四季度的產(chǎn)能釋放可能達到150萬噸，產(chǎn)量增速在月均50萬噸左右。但我們此前預(yù)計的上游因素開始發(fā)酵。從上游進口數(shù)據(jù)來看，鋁土礦和氧化鋁的缺口再度擴大。8月進口數(shù)據(jù)說明國內(nèi)氧化鋁廠的原材料需求可能出現(xiàn)缺口。事實上河南地區(qū)氧化鋁廠的部分停產(chǎn)事件也說明了這一情況。目前山西和河南以及山東地區(qū)氧化鋁紛紛提價，較月初平均上漲超過兩百元，進口澳氧化鋁漲幅超過300元，對成本形成大幅支持。另外西南和青海甘肅地區(qū)枯水期電價上漲超過1毛錢，對該地區(qū)非自備電產(chǎn)能形成巨大的成本提升。初步估計影響產(chǎn)能超過300萬噸。主要銷售地區(qū)為華南地區(qū)。未來我們認(rèn)為四季度氧化鋁價格仍然將維持在高于今年前三季度的水平上。這是由上游礦石供應(yīng)缺口所決定的。而中鋁方面表示在海外的氧化鋁生產(chǎn)線投入運行需要一定時間。加上影響近10%產(chǎn)量的枯水電價政策作用，我們認(rèn)為未來鋁價的下方成本支撐因素將較為強硬。預(yù)計整體電解鋁的成本將上浮300元以上。在這一情況下，就目前的鋁價表現(xiàn)而言，我們預(yù)估未來四季度冶煉開工率反彈將減緩。部分產(chǎn)能或者有再度關(guān)停的可能，從而導(dǎo)致鋁價出現(xiàn)寬幅盤整的局面。總體而言出現(xiàn)深跌可能性不大，但上方壓力依然較強。