試圖評估基礎(chǔ)金屬在目前來說還真不是一件容易的事情，諸多的利空因素，不管中國的還是海外的甚囂塵上，而利多消息所剩無幾。特別是對于銅來說，6650美元/噸的價格在現(xiàn)在的背景下可以體現(xiàn)出它的定價水平嗎？

我們從以下幾個方面來探討銅價面臨的問題。

青島“融資騙貸”事件

青島“融資騙貸”事件的余波所帶來的負面影響還遠遠沒有消除。該事件最大的影響即是中小企業(yè)在銀行的融資問題，目前西方銀行已經(jīng)開始了他們的回購活動。中資銀行惜貸限貸情況也很嚴重，中小型貿(mào)易公司的信用受到普遍質(zhì)疑。大型貿(mào)易公司則迎來了一次罕見的行業(yè)整合機會。

雖然一些大型金融機構(gòu)表示一切照舊，但是事實上本次事件已經(jīng)戳中了這個行業(yè)的硬傷。我們認為這種局面會在2015年得到好轉(zhuǎn)，但是好轉(zhuǎn)的前提是這次事件真正過去并且沒有引發(fā)大面積的法律賠償訴求。一旦發(fā)生大面積大量的索賠訴求，那就有可能會引發(fā)連鎖反應(yīng)，從而出現(xiàn)大量的貿(mào)易商破產(chǎn)，銀行呆壞賬。這是各方都不想看到的。政府也在積極引導(dǎo)企業(yè)走正規(guī)融資途徑，并加強套利套息的監(jiān)管。我們了解到已經(jīng)有些中型貿(mào)易商和新入場的貿(mào)易商開始放棄銅融資。

房地產(chǎn)

中國的房地產(chǎn)狀況一直是外界最為擔憂的。房地產(chǎn)市場的不景氣使得資金趨于通過貿(mào)易融資流向高利率的民間金融，但是這不能過分強調(diào)，大量的“空氣”已經(jīng)被釋放，全國各地房價已經(jīng)有緩步下降的趨勢，政府也在通過政策逐步引導(dǎo)廣大民眾消費。同時也為企業(yè)主放松了大量貸款條件和限制。

我們不相信縮減的實體投資機會意味著對貨幣需求的減少，換句話說，利用銅鎳這兩大首要金屬原材料來進行融資將會繼續(xù)下去，但是純粹融資借貸將會大量減少。

中國經(jīng)濟

從其他國家的房地產(chǎn)行業(yè)來看，我們更容易看到房地產(chǎn)行業(yè)對國家經(jīng)濟的巨大影響力，而中國國內(nèi)的情況可能更加深遠。有終端消費者的需求存在，就有大量的原材料的需求。從以出口導(dǎo)向型經(jīng)濟調(diào)整至國內(nèi)驅(qū)動型，這將會是一個漫長的階段。在完成從出口型轉(zhuǎn)向內(nèi)需型之前，中國經(jīng)濟仍將會延續(xù)目前嚴峻的狀態(tài)。

現(xiàn)在中國要做的就是在全面調(diào)順經(jīng)濟結(jié)構(gòu)前，盡量保持穩(wěn)定的就業(yè)率和經(jīng)濟增長速度。在調(diào)結(jié)構(gòu)的這段時間，保持經(jīng)濟增長的主要辦法就是投資到基礎(chǔ)建設(shè)中，并通過央行定向貸款把資金投入到有需要的地方。從央行發(fā)行的定向貸款方向來看，無論是棚戶區(qū)改造還是城鎮(zhèn)化，都少不了大宗商品的需求。我們預(yù)計四季度中國對銅的需求可以有效地為銅價提供支持。

西方經(jīng)濟同期聲

如果上述不利因素已經(jīng)對銅市場構(gòu)成威脅，西方世界的現(xiàn)狀將會對它雪上加霜。我們今年早些時候所期望看到的全球經(jīng)濟同步增長的美好愿景是由中美兩個世界最大經(jīng)濟體共同驅(qū)動的，然而發(fā)達經(jīng)濟體中日本經(jīng)濟不景氣，歐洲停滯不前，甚至連德國在歐洲都已經(jīng)喪失了力量。好在作為全球經(jīng)濟燈塔的美國經(jīng)濟處于變好的周期中，我們也看到了中國經(jīng)濟止住了下跌的趨勢，穩(wěn)步筑底，這都對銅價止跌產(chǎn)生積極作用。

現(xiàn)在我們似乎看到了自己置身于一個矛盾的環(huán)境中，全球打擊埃博拉病毒和“西方—中東聯(lián)盟”活動、伊拉克和敘利亞的戰(zhàn)爭都需要極大的成本來支持，這一系列問題都不會對世界經(jīng)濟增長有所幫助，特別是后者將會是一個長期的軍事行為，也會對銅的需求帶來復(fù)雜多元的影響。

情況還會更糟嗎

回到我們最初的問題，利空消息將如何在今天的價格上演練。情況還會更糟嗎？唱空的隊伍還在繼續(xù)壯大，我們可以預(yù)測銅價有可能至5000美元甚至更低以與其他大宗商品持平，即使在這種情況下我們依然深信，市場仍有足夠的應(yīng)變能力來做調(diào)整。

不像其他基本金屬商品凸顯出的結(jié)構(gòu)性剩余和過量的儲備，銅買方的頭寸和電子倉單，外加銅的融資需求足以證明紅色金屬對于它的生產(chǎn)成本維持著一個良好的差異性。此外，倫敦和上海銅價的持續(xù)溢價需要投資者經(jīng)常調(diào)整自己的思路與持倉，資金似乎正在從上海的保稅區(qū)撤離，這也表明有色金屬正在逐漸遠離供大于求的狀況。雖然銅及其他金屬完全回歸牛市還可能面臨很長一段路，但是我們相信到今年年底將會重回7000美元，即使在目前有可能會跌破支撐線。