在1月兩市銅價(jià)暴跌逾12%后，2月初銅價(jià)如期迎來(lái)反彈，但反彈稍顯猶豫，其中LME銅僅在2月3日大漲3.88%，其余時(shí)間陷入振蕩整理。筆者認(rèn)為，因基本面仍偏空，且季節(jié)性上漲規(guī)律明顯減弱，銅價(jià)春季攻勢(shì)或難展開(kāi)。

季節(jié)性上漲規(guī)律明顯減弱

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996—2014年間，銅價(jià)（統(tǒng)計(jì)對(duì)象是滬銅活躍合約）7次下跌，12次上漲，下跌概率為36.8%。但細(xì)分來(lái)看，2月銅價(jià)上漲概率較高的年份出現(xiàn)在2002—2007年，期間配合的是銅價(jià)置身牛市之中。而2011—2014年期間，銅價(jià)逐年下滑，2月銅價(jià)表現(xiàn)則是跌多漲少，顯示出銅價(jià)春節(jié)行情同樣受宏觀環(huán)境的制約。此外，根據(jù)上海有色網(wǎng)的調(diào)研，今年即使在現(xiàn)貨銅價(jià)跌破40000元/噸之后，春節(jié)前下游的備貨跡象也不明顯，供需呈現(xiàn)明顯的拉鋸狀態(tài)，市場(chǎng)炒作國(guó)儲(chǔ)收銅也未得以驗(yàn)證。

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今年以來(lái)，全球（除美國(guó)外）主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策相繼出臺(tái)，包括“歐版QE”，澳聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)央行降準(zhǔn)，這些舉措改善了全球貨幣的流動(dòng)性，但資金并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流向資本市場(chǎng)。而從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，資金更多地流入股市而非大宗商品市場(chǎng)。因在低通脹及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不斷被下調(diào)的背景下，貨幣政策的不斷寬松反而傳達(dá)出經(jīng)濟(jì)不佳的信號(hào)，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

繼1月中國(guó)制造業(yè)PMI跌破50%的榮枯分界線之后，中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)再次表現(xiàn)糟糕，1月中國(guó)進(jìn)出口同比分別下滑19.9%、3.3%，遠(yuǎn)不及預(yù)期和前值，顯示出國(guó)內(nèi)外需求均較疲軟，加劇經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

而國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)靴子落地后，市場(chǎng)或暫進(jìn)入政策空窗期。此外，大宗商品還面臨著強(qiáng)勢(shì)美元所帶來(lái)的打壓，美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.7萬(wàn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，更加確認(rèn)了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，加大了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，同時(shí)希臘債務(wù)問(wèn)題狀況不斷也意味著美元指數(shù)漲勢(shì)有望延續(xù)。

庫(kù)存持續(xù)攀升，供應(yīng)過(guò)剩加劇

對(duì)于今年銅市的操作思路，投資者需圍繞一條主線，即銅市供應(yīng)過(guò)剩憂慮將使得銅價(jià)易跌難漲，而1—2月兩市銅庫(kù)存持續(xù)攀升及中國(guó)銅進(jìn)口量下滑則令供應(yīng)過(guò)剩擔(dān)憂明顯加劇。截至2月6日，LME銅庫(kù)存增至284450噸，為連漲第7個(gè)月，且創(chuàng)下近一年來(lái)的高點(diǎn)。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量屢創(chuàng)新高之際，中國(guó)銅進(jìn)口量有所下滑。1月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為41萬(wàn)噸，環(huán)比下滑2.4%，同比銳減23.5%。

外盤(pán)基金連續(xù)23周持空

近期，在銅價(jià)振蕩反彈之際，LME銅持倉(cāng)量小幅增加，但2月4日LME銅持倉(cāng)量劇減6916手，表明前期嘗試逢低入場(chǎng)的部分多頭主動(dòng)離場(chǎng)。而從以往走勢(shì)來(lái)看，LME銅價(jià)上漲多伴有持倉(cāng)量的增加。

最為關(guān)鍵的是，截至2月3日，COMEX銅CFTC投機(jī)基金凈持倉(cāng)為凈空40298手，為連續(xù)第23周維持凈空狀態(tài)。同時(shí)，該凈空量接近歷史新高，亦顯示出投機(jī)基金中期仍以看空銅價(jià)為主。

綜上所述，短期銅價(jià)反彈難持續(xù)，銅市基本面仍偏空，中期需保持逢高拋空思路。滬銅1505合約可關(guān)注41800元/噸附近的拋空機(jī)會(huì)，止損參考43000元/噸。