今年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外并購(gòu)的步伐加快。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)是否已經(jīng)來(lái)臨？動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行并購(gòu)是否合理？針對(duì)這些問(wèn)題，中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪了中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘和銀河證券研究所所長(zhǎng)、董事總經(jīng)理滕泰。

　　中國(guó)證券報(bào)：目前是否是企業(yè)海外并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)？

　　哈繼銘：是否是最佳時(shí)機(jī)尚難判斷，但目前應(yīng)該是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的極佳時(shí)機(jī)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的負(fù)面影響，許多資源產(chǎn)品價(jià)格大幅下降甚至超跌。未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)復(fù)蘇，金融市場(chǎng)也將趨于穩(wěn)定。更重要的是，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，各國(guó)央行都采用了極度擴(kuò)張的貨幣政策，未來(lái)通脹率一定會(huì)抬頭。未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)可以用小品臺(tái)詞“不差錢(qián)”來(lái)形容，擴(kuò)張型的貨幣政策將導(dǎo)致貨幣競(jìng)相貶值，這種背景下有限資源的價(jià)格一定會(huì)上揚(yáng)。在目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩、流動(dòng)性較為充裕、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力良好的情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)有必要抓住機(jī)遇，勇敢科學(xué)地走出去。

　　滕泰：今年我國(guó)并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)40%，可能與少數(shù)并購(gòu)案例規(guī)模較大有關(guān)，從長(zhǎng)期來(lái)看我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)將越來(lái)越多。至于目前是否是并購(gòu)最佳時(shí)機(jī)，首先取決于海外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。我認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有見(jiàn)底，其經(jīng)濟(jì)衰退可能持續(xù)兩三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，歐洲經(jīng)濟(jì)前景也不看好。其次從資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，全球大宗商品價(jià)格雖然短期內(nèi)可能已經(jīng)見(jiàn)底，但也不一定會(huì)快速反彈。未來(lái)如果沒(méi)有一個(gè)新的全球金融體系以及技術(shù)制度安排，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)很漫長(zhǎng)。從這個(gè)角度來(lái)講，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不用太著急，還有充裕的時(shí)間。

　　中國(guó)證券報(bào)：是否可動(dòng)用外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)海外并購(gòu)？

　　滕泰：我國(guó)外匯儲(chǔ)備“走出去”是一種必然選擇。過(guò)去我國(guó)外匯儲(chǔ)備基本用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，但這有很大風(fēng)險(xiǎn)，把兩個(gè)國(guó)家綁在一起永遠(yuǎn)不能兌現(xiàn)收益。我贊同利用外匯儲(chǔ)備支持并購(gòu)，但企業(yè)是企業(yè)，國(guó)家財(cái)富是國(guó)家財(cái)富，如何用好外匯儲(chǔ)備應(yīng)具有正確途徑和原則。比如，可以考慮由央企發(fā)放債券，然后用人民幣購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備。在特殊情況下，比如在資產(chǎn)價(jià)格非常低，企業(yè)擁有海外管理能力但現(xiàn)金不足的情況下，可以考慮動(dòng)用外匯儲(chǔ)備直接去海外進(jìn)行投資，但國(guó)家可以采用參股的形式。

　　哈繼銘：市場(chǎng)上對(duì)于外匯儲(chǔ)備有一種狹義的看法——要那么多外匯儲(chǔ)備干嗎?應(yīng)該拿去購(gòu)買(mǎi)資源，或分一半給老百姓。但外匯儲(chǔ)備無(wú)論在哪國(guó)央行，保持流動(dòng)性都是一個(gè)非常重要的原則。它的正面是外匯儲(chǔ)備，背面是負(fù)債。央行持有這筆外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，已經(jīng)投放了相應(yīng)的人民幣出去。換言之，外匯儲(chǔ)備只有在它不再成為外匯儲(chǔ)備的時(shí)候，才能拿出去收購(gòu)資源或企業(yè)。這就要求企業(yè)首先要有“走出去”的意愿，然后用手中人民幣和央行置換外匯儲(chǔ)備，這種做法是正確的。我們最近看到的一些案例，像中鋁收購(gòu)力拓，五礦集團(tuán)欲收購(gòu)澳洲礦商，都是這種方式的體現(xiàn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：海外并購(gòu)應(yīng)重點(diǎn)考慮哪些行業(yè)，注意哪些問(wèn)題？

　　哈繼銘：這個(gè)問(wèn)題最好由市場(chǎng)來(lái)決定。未來(lái)除了中國(guó)，印度、俄羅斯等國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)也擁有較大空間，中國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)得到的資源未必完全用在國(guó)內(nèi)。從這個(gè)角度看，海外并購(gòu)可以著重于油、鐵礦石、稀有金屬、科技產(chǎn)品以及重要的節(jié)能減排技術(shù)設(shè)備等。金融資產(chǎn)收購(gòu)則應(yīng)放在比較次要的位置。這有一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，我們對(duì)金融機(jī)構(gòu)的可控性比較弱，即不知道金融資產(chǎn)壞到什么程度，收購(gòu)這部分資產(chǎn)不具有主動(dòng)性。

　　滕泰：海外并購(gòu)有幾種不同方式：產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，基于財(cái)富戰(zhàn)略的并購(gòu)以及財(cái)務(wù)性并購(gòu)等。不同的并購(gòu)類(lèi)型應(yīng)該有不同的并購(gòu)基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)不應(yīng)只考慮價(jià)格，當(dāng)遇到好的時(shí)機(jī)比如收購(gòu)對(duì)象遇到危機(jī)時(shí)就應(yīng)該出手。最新出版的《財(cái)富的覺(jué)醒》一書(shū)談到，目前我國(guó)應(yīng)該啟動(dòng)基于國(guó)家財(cái)富戰(zhàn)略的收購(gòu)。建議從資源性產(chǎn)品開(kāi)始做起，在較長(zhǎng)的時(shí)間里逐步動(dòng)手。財(cái)務(wù)性并購(gòu)則是屬于投機(jī)性的，目前來(lái)看海外資本市場(chǎng)還未完全見(jiàn)底，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還比較大。未來(lái)兩到三年，美國(guó)道瓊斯指數(shù)可能降至7000點(diǎn)以下，回到1996年的水平。

　　此外，海外并購(gòu)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身情況和考慮匯率變化情況。在自由浮動(dòng)匯率國(guó)家，50%的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自匯率。我國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)可能沒(méi)有這么大，但在人民幣存在長(zhǎng)期升值潛力的情況下，仍應(yīng)考量這方面的成本。