進(jìn)入2014年以來，銅價再度進(jìn)入振蕩下行的格局，近期跌勢更為劇烈。后市來看，銅基本面上的困境短期內(nèi)難以緩解，價格仍有回調(diào)的空間。

中美經(jīng)濟(jì)趨冷，貨幣政策偏緊

美國方面，盡管最新公布的1月新屋銷售年率為46.8萬戶，好于預(yù)期，但最近兩三個月以來，美國的就業(yè)、房產(chǎn)、零售領(lǐng)域的復(fù)蘇形勢都在惡化。鑒于此前多個地區(qū)大雪成災(zāi)，美國經(jīng)濟(jì)短期難以重回正軌。

中國PMI則持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張速度持續(xù)減弱，2014年2月，匯豐中國制造業(yè)PMI初值為48.3，低于預(yù)期的49.5，并創(chuàng)下七個月新低，其中產(chǎn)出指數(shù)從上個月的50.2下降至49.2，也是七個月以來的新低。此外，近期關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸限制的傳聞更是令股市及商品價格大跌。

盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如人意，但從耶倫的國會證詞以及美聯(lián)儲會議紀(jì)要來看，美聯(lián)儲仍將逐步削減購債規(guī)模。中國貨幣政策以穩(wěn)健為主，短期內(nèi)看不到寬松的跡象，國內(nèi)資金成本高位運行，將進(jìn)一步影響實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

中國需求虛高

從中國需求來看，盡管中國1月份銅進(jìn)口創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄，但考慮到節(jié)前資金成本高昂，融資銅恐占據(jù)了不小的份額。

人民幣匯率近半年累積的升幅，在不到一個月的時間里全部抹去，這可能是人民銀行為了打擊套利交易。對于銅進(jìn)口貿(mào)易而言，在進(jìn)口虧損擴(kuò)大的情況下，可能會限制融資銅的規(guī)模，從而壓低中國銅的表觀需求。

從銅庫存來看，倫敦銅庫存已經(jīng)下降至27.64萬噸，不足去年高峰期的一半。但上期所銅庫存已經(jīng)超過了19萬噸，較去年出現(xiàn)大幅的增長。此外，2月底中國保稅港的銅庫存普遍預(yù)期達(dá)到65萬噸。從國內(nèi)外庫存的情況來看，銅明顯存在向中國轉(zhuǎn)移的情況。而中國下游消費并不理想，預(yù)期中的采購?fù)静⑽闯霈F(xiàn)，國內(nèi)庫存難以消化，現(xiàn)貨市場的低迷也反映了這一情況，國內(nèi)目前現(xiàn)貨貼水已經(jīng)接近300元/噸，這種情況在銅價以往的跌勢中較為少見。

從資金情況來看，美聯(lián)儲削減QE以及中國資金成本高昂限制了銅的投機(jī)屬性。CFTC銅期貨的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日當(dāng)周，CFTC銅非商業(yè)凈持倉為凈空單13834張，顯示銅市的悲觀氛圍。

整體而言，在中美兩國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的情況下，銅價仍將保持當(dāng)前的弱勢格局。如果人民幣貶值導(dǎo)致融資銅受限，大量銅庫存拋向市場，將進(jìn)一步加劇銅現(xiàn)貨供應(yīng)的壓力，銅價將進(jìn)一步走低，下方支撐位為48000元/噸一線。