隨著電子化、網絡化的迅速發展以及人們對“無紙化“的推崇，使得傳統印刷行業中的書刊印刷受到巨大沖擊。另外，隨著國家打擊公款消費和過度包裝力度不斷加大，高端印刷產業業務縮水是大勢所趨。因此，在這一背景下，部分業內先行印刷企業已經開始逐漸將業務向無紙化或者定制化業務轉型。

印刷行業概覽：大行業面臨大變化

造紙輕工行業下屬的印刷行業是一個歷史悠久的行業體系。2013年，我國規模以上印刷企業實現主營業務收入達5106.95億元，同比增長14.07%；實現利潤總額達407.7億元，同比增長11.43%。全行業仍處在穩中有進的增長的通道。

目前的印刷技術按照生產技術不同可分為凸版、平版、凹版、孔板四大分類。1)凸版印刷有著投資小、印速高等特性，大量用于食品包裝、商標印刷、書刊插頁等領域。2)平版印刷又稱膠印印刷，是一種利用滾筒間壓力將圖文轉移到承印物上的印刷方式，由于印速快、套色準確，在畫冊、商標等顏色鮮艷的印刷物中大量運用。3)凹版印刷是通過凹下印紋將圖文轉移到承印物上的印刷技術，其質量穩定，印速高、同時可達到較好的防偽效果，在有價證券、高檔包裝及畫冊等領域有著較大的應用。4)以絲網印刷為代表的孔板印刷，相比其它印刷方式有著不受承印物形狀限制的優勢，多用于電子工業、紡織印染、裝潢等領域。

目前凸版印刷和膠印印刷在行業中的占比最大。應用領域方面，標簽印刷、包裝裝潢印刷及大型廣告制作的增速較快。

隨著科技的發展，電子書、平板電腦、智能手機等高科技電子產品應運而生，并以驚人的速度為消費者認識、接受，人民的生活方式也因此發生著前所未有的變化--從電子車票到網上報紙、電子雜志，如今消費者享受到了移動互聯網時代的便捷性。在獲取信息方面，也擁有了除閱讀紙質報刊、雜志之外，更大的選擇空間。

盡管我們認為整個印刷行業并不會因為“無紙化”而就此一蹶不振，但是紙質報刊、雜志銷量的增速下降，以及普通雜志產品庫存增高，充分說明“脫媒”對傳統紙媒印刷行業產生的巨大沖擊不容小覷。

印刷行業投資邏輯在于關鍵客戶戰略，但關鍵客戶市場面臨下行萎縮

大多數企業都是周期性，最后演化為衰退性，企業中如何體現出抗衰老能力是投資成功的要素。

作為印刷企業，我們認為企業發展壯大的抗衰老核心在于關鍵客戶管理。美國波爾公司市值達到500億元RMB，其主要原因在于其客戶長年累月的持續增長帶動了其市值水平的提升，美國Bemis公司市值達到300億RMB，主要也是源自下游客戶的持續增長。但反觀國內企業，大部分下游行業面臨增速放緩的壓力，如傳統的報刊雜志、食品飲料等產業，印刷產業的傳統客戶均進入發展低潮。

另一方面，隨著中央“八項規定“、“限卡令“等嚴禁公款消費政策的出臺，13年末的中國印刷行業公務消費業務大減，加之人工成本和財務壓力增大，導致2013年11-12月先后爆出的多個大型印刷企業的破產消息，國內傳統類印刷行業開始逐漸走進寒冬。

客戶增長面臨瓶頸，云印刷轉型是出路之一

上文我們主要強調了傳統印刷產業所面臨的業務壓力，這個不斷信息化的社會里，電子化、網絡化發展迅速，“脫媒“使得傳統印刷行業中的書刊印刷已經受到不同程度的沖擊。部分業內先行印刷企業已經開始逐漸將業務向無紙化或者定制化業務轉型，如部分企業轉型向電子煙、互聯網彩票、電子發票業務轉型，如上海綠新、鴻博股份和東港股份等等，我們認為定制化合版印刷，即“云印刷”是另一種可轉型發展方向，第一，巨大的個性化印刷需求；第二，數據的可變性要求的逐漸放大，這兩類需求可以支撐其另一廣大的市場。因此，我們認為，隨著信息技術、互聯網技術、電子技術等各大領域與印刷行業的不斷融合，提供客戶所需，重視個性化定制的云印刷服務將是傳統印刷企業調整轉型的重要策略之一。

定制化云印刷必將崛起的三大原因

從上文可以注意到，國內傳統印刷行業在脫媒力量的壓制下，行業發展已經開始顯示出衰退跡象，見下圖所示，作為轉型的方向之一，我們認為云印刷(CloudPrinting)目前可見的發展趨勢。

云印刷即中國臺灣企業所說的“合版印刷”，其目標客戶是一般商務印刷需求者，可以是企業也可以是個人，之所以我們認為云印刷是印刷企業轉型可選的方式之一，原因有三：

1、云印刷瞄準的是商務印刷行業市場，作為傳統商務印刷的替代技術出現，據中商情報網資料，2010年商業印刷產業產值為245億元，預計到2015年商業印刷產值將達到464億元，由于云印刷成本能降低三成，因此替代空間較大；

2、云印刷國外具有成功模式可參考，并不是概念。在中國臺灣和歐美均有現成的商業模式，如中國臺灣健豪印刷企業，國外的VistaPrint，Shutterfly等公司；

3、國內客戶對印刷越來越趨向于定制化的需求，而數量卻很小，云印刷帶來的合版印刷的模式，很大程度上滿足了這類客戶需求，生命力很強。

國內市場發展空間測算：400億元替代市場

云印刷實現了傳統印刷業和網絡的深度結合，利用網絡的無邊際性，使企業在低成本下獲得足量的分散訂單，通過合版的方式實現批量生產，實際上降低了傳統印刷的最小經濟批量，使得傳統印刷和數字印刷的成本比較優勢臨界點大幅下移。中國臺灣健豪的合版印刷已經將最小批量下降到100份，實現了以傳統印刷方式生產短版產品。因此，云印刷主要用于替代國內傳統的商務印刷市場，適用于中小批量的中高端商業印刷訂單。此外，引入數字印刷機后，還能實現最低1份起的個性印刷品的制作。

美國贏船公司曾發布統計數據顯示，美國的網絡印刷在商業印刷總收入中，所占的比例將從2009年的15%增加到2014年的30%，預計這一比例還能提高。與10年前的數據相比，這一比例已經增長了5倍，當時網絡印刷在商業印刷總收入中所占的比例僅為3%。數據顯示，到2014年，在美國1070億美元的商業印刷總收入中，將有310億美元來自網絡印刷系統。對比看國內的商業印刷市場，2010年我國商業印刷加工產業產量產值為245億元，未來幾年隨著我國對商業印刷加工產業需求市場規模的不斷擴大，行業產量還將快速增長，預計到2015年我國商業印刷加工產量產值將達到464億元。以70%的替代比例，也有320億元的潛在空間。

此外，國內個性化印刷的市場也遠未開啟，國外vistaprint主要業務包括名片、請柬和鑰匙鏈等企業用品的印刷及設計，2012年銷售額達到11.75億美元；Shutterfly公司是全美領先的高品質定制化數碼產品的服務者，主要提供個性化照片的上傳、存儲、優化、分享、設計、配送等，2012年的營業收入也達到了6.5億美元。對比而言，國內的市場還剛剛起步，國內市場的消費主力逐漸變為80、90后的互聯網時代生人，能提供相冊、臺歷、馬克杯等產品的個性化印刷太有可為，保守估計這一市場也有100億級別。

綜上，我們測算云印刷對應的國內市場將會有400億以上的規模。

隨著電子化、網絡化的迅速發展以及人們對“無紙化“的推崇，使得傳統印刷行業中的書刊印刷受到巨大沖擊。另外，隨著國家打擊公款消費和過度包裝力度不斷加大，高端印刷產業業務縮水是大勢所趨。因此，在這一背景下，部分業內先行印刷企業已經開始逐漸將業務向無紙化或者定制化業務轉型，如部分企業轉型向電子煙、互聯網彩票、電子發票業務轉型，如上海綠新、鴻博股份和東港股份等等，另一類企業開始逐漸發展云印刷等小批量、定制化業務。

云印刷也是電子商務的一種，行業的規模效應明顯，平臺企業自然也有互聯網企業贏家通吃的特征，中國臺灣和美國的云印刷行業都形成了絕對壟斷或者寡頭壟斷的格局。因此，我們認為中國大陸云印刷行業將有可能誕生2～3家大型印刷企業，建議關注起點較高，布局較早的盛通股份、長榮股份、鳳凰傳媒。

風險：行業漸進導入期，規模沒打開前盈利風險較大

云印刷平臺需要利用網絡實現引流，是電子商務的一種，行業新進入者面臨較激烈的競爭，如果不能迅速擴大印刷市場規模，實現規模經濟，盈利面臨較大風險。

從上文分析，可以看出云印刷投資需要在前端線上印刷合板系統以及后端物流配送系統，如果初期印刷規模不大，而投資額在初期較多，將很有可能面臨短期盈利風險。

此外，由于互聯網具有贏家通吃的特征，如果具備客戶優勢的互聯網巨頭公司，如騰訊和阿里巴巴等公司開始憑借客戶優勢進入云印刷行業，則有可能擠壓初入行業的印刷企業盈利空間。