2010年4月國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控大幕拉開，滬鋅作為有色金屬中與鋼鐵行業(yè)聯(lián)系最緊密的品種跟隨螺紋鋼期貨大幅下挫。螺紋鋼期價7月份以來連續(xù)下跌，滬鋅是否會在鋼鐵行業(yè)大面積低迷的背景下重演2010年的悲劇？ 

6月份下旬一波急跌后，滬鋅開始走出一波收斂三角形的走勢，價格波動逐漸收窄，近期將面臨方向選擇。未來鋅價究竟是突破上漲，還是繼續(xù)下跌？

我們發(fā)現(xiàn)，鋅價通常在市場價格上升期跑輸其他有色金屬，而在市場價格下降期通常會跑贏。這主要是因為中國的鋅生產(chǎn)商和消費者面對市場變化時反應較為靈活，當需求增加時鋅價上升幅度較少，鍍鋅鋼材生產(chǎn)廠商往往會減少鋅的用量以節(jié)約成本；當需求下降時，中國的鋅生產(chǎn)商可以迅速關閉產(chǎn)能，這對鋅的價格將起到一定的支撐，使得鋅價易跌難漲。特別是2010年的大跌，滬鋅更是有色金屬中的領漲領跌品種，跌幅最深。中國對于鋅的需求主要來自建筑和基礎設施業(yè)這兩個領域，共占鋅終端消費量的70%，這種特別的消費形式使得中國的鋅需求高度依賴于建筑活動。2010年中國房地產(chǎn)“國十條”的出臺，引發(fā)了市場的整體下跌，滬鋅領跌。由于鋅對鍍鋅鋼的依賴，鋼鐵行業(yè)面臨的周期性因素對鋅價的影響大大超過其他有色金屬，特別是在下跌趨勢中，鋼鐵行業(yè)的變化對鋅價影響較深。

鋼鐵行業(yè)性減產(chǎn)自7月下旬開始，部分鋼廠開始出現(xiàn)檢修或暫停生產(chǎn)。訂單進一步下滑和預期惡化應該是鋼廠被迫減產(chǎn)的主要原因，但是行業(yè)出現(xiàn)的減產(chǎn)更多是需求下滑背景下的被動減產(chǎn)，而非行業(yè)自身的整合效應。目前減產(chǎn)的高爐和軋線以檢修為主，產(chǎn)量恢復的彈性很大。因此，供給收縮究竟能在多長時間、多大幅度上緩解行業(yè)供需基本面，尚待觀察。從過去十年的數(shù)據(jù)來看，受高溫多雨天氣的影響，七八月一直都是年內(nèi)的季節(jié)性淡季。從價格與庫存的表現(xiàn)來看，8月價格下行與庫存上行都應該是大概率事件，季節(jié)性需求內(nèi)生動力恢復的減弱或成為進一步壓制鋼價的重要因素。

近期影響國內(nèi)建筑行業(yè)回暖的主要因素是中央政府針對近期房價反彈的進一步舉措。第一，國務院派出8個督查組，對16個省市樓市調(diào)控政策開展專項督查，重點督查限購和限貸的執(zhí)行情況等，這說明行政監(jiān)管直接壓制房價反彈。第二，上海市自查，進一步嚴格執(zhí)行樓市各項調(diào)控政策，嚴格執(zhí)行差別化信貸、稅收和限售政策等，這說明一線城市不敢輕易挑戰(zhàn)政策底線。第三，財政部部長要求嚴格實施差別化住房稅收政策，抑制投機投資性購房需求，穩(wěn)步推進個人住房房產(chǎn)稅改革試點，這說明稅收調(diào)控嚴厲依舊。中央政府的一系列調(diào)控將使得國內(nèi)房地產(chǎn)仍以去庫存為主，很難拉動鍍鋅鋼乃至鋅的大量消費。

因為鋼廠仍未實現(xiàn)實質(zhì)性的減產(chǎn)，再加上雨季的到來，國內(nèi)鋼材價格可能會繼續(xù)保持弱勢甚至出現(xiàn)進一步的新低，這會使得滬鋅相對于其他有色金屬更為弱勢。從鋅行業(yè)自身的情況來看，鋅冶煉廠的減產(chǎn)力度遠大于鋼廠。雖然國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)受到產(chǎn)品價格下行打壓，但原料、用工以及能耗費用高企使得冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本依舊堅挺，上下游的兩難處境使得冶煉廠的經(jīng)營陷入困境，不少企業(yè)加大減產(chǎn)力度。據(jù)調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)鋅冶煉廠平均開工率為59.96%，較2011年同期的78.96%大幅減少近兩成。全球經(jīng)濟以及國內(nèi)工業(yè)品的整體弱勢，使得滬鋅仍然處于下跌通道內(nèi)，但是鋅行業(yè)的實質(zhì)性減產(chǎn)從供給角度能有效延緩鋅價的下跌，滬鋅1211合約2011年9月份大跌的低點13860和2010年4—6月份大跌的低點13295都將成為鋅價下跌過程中的重要支撐。