4月中旬以來，美元走勢成為市場焦點。美元指數從100以上回落，跌破96，逼近93，倫銅反彈，但美元指數在93一線獲得支撐后，快速上漲，導致倫銅再度下行。對于后市，我們判斷，美元將陷入振蕩格局，對銅價的影響減小，而中國因素影響將逐步增大，并上升至主導地位，中國經濟數據也將成為市場焦點。

降息效應有望逐漸顯現

從去年11月22日開始，國內進入了降息周期，三次降息兩次降準釋放較多流動性。目前市場利率在4月后有了明顯回落，截至5月26日，全部期限Shibor均處于幾年來的低點。

一般而言，降息措施對實體經濟的刺激提振并非立竿見影，而是有6—8個月滯后期。以此推算，今年5—6月有望成為國內經濟局部低點，但這需要經濟數據進一步的佐證。如果此結論不成立，那么在目前股市火熱而制造業偏冷的情況下，銅價將繼續保持振蕩偏弱格局。

需求初步顯現回暖跡象

一季度國內銅材產量為380萬噸，同比增長2.1%，增速較去年同期有明顯下滑。最新公布的4月數據顯示，國內銅材料產量同比增長超過10%，總量達到163.93萬噸，接近去年12月創下的歷史高位168萬噸。

同時，電網投資完成額也出現回升，國內4月電線電纜月度產量同比增加8.3%，較上月3.87%有所提高。目前需求回升對銅價產生一定提振，但持續性有待觀察。

庫存下降利多有限

LME銅庫存從去年8月以來持續增加，但最近增速有所放緩，但注銷倉單增加似乎預示未來銅庫存趨于減少。但LME現貨從年初升水50美元/噸以上回落至目前貼水5美元/噸左右，說明實際需求表現一般。

而上期所銅庫存從4月初246656噸持續回落，截至5月22日降至162636噸，注冊倉單也從4月初的接近9萬噸降至41872噸。但國內銅庫存的下降與進口回落有關，今年1—4月滬銅進口連續出現同比負增長。

滬銅持倉值得關注

滬銅年度低點出現在1月底，當時持倉高達92萬手。隨著滬銅反彈，持倉持續減少。截至5月12日，持倉總量為66.9萬手，創下去年10月中旬以來的新低。滬銅市場存在如下規律：高持倉往往意味著價格處于局部低點，而隨著價格反彈，持倉會持續下降；低持倉往往意味著價格處于局部高點，隨著價格下跌，持倉會持續增加。未來需關注滬銅總持倉量是否恢復。

外盤基金多頭持倉增加

CFTC數據顯示，從去年8月以來，COMEX銅非商業頭寸，即基金頭寸從凈多轉為凈空，今年2月中旬，凈空值達到創紀錄的4.2萬手左右。但最近持倉顯示，基金多頭持倉增加明顯，而空頭持倉大幅縮減。截至5月19日，基金凈多倉為9341手。后市如果基金凈多倉持續增加，那么銅價有望繼續上沖。

綜合以上分析，我們判斷，近期銅價受到美元強勢反彈的壓制，但后期中國因素對銅價的影響將增大。