本周二路透社報道，消息人士表示中國青島港因調(diào)查案件暫停金屬鋁和銅的運出，部分銅鋁可能用于重復(fù)抵押融資。周三青島港表示，目前港口運轉(zhuǎn)正常，但有關(guān)集團或司法部門對融資騙貸進行專項調(diào)查或有其事。該消息爆出后，給予銅市一記重擊，使得市場擔(dān)憂情緒升溫。

銅重復(fù)質(zhì)押事件風(fēng)險顯現(xiàn)

目前青島港銅庫存約6萬—7萬噸。隨著查處范圍擴大，如果問題銅數(shù)量進一步增加，后果將十分嚴重。一方面，這可能迫使一些企業(yè)出售曾作為融資抵押物的銅庫存。另一方面，這將給以銅為代表的大宗商品質(zhì)押融資敲響警鐘，銀行對銅倉單徹查行動可能在全國范圍內(nèi)鋪開。倘若銀行對銅倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)大幅收緊，囤積在保稅區(qū)大量的銅庫存將成為“堰塞湖”，流向國內(nèi)或倫敦金屬交易所（LME）倉庫，后果難以預(yù)料。

據(jù)筆者了解，5月上海保稅區(qū)銅庫存75萬—78萬噸，青島保稅區(qū)銅庫存6萬—7萬噸，廣州保稅區(qū)庫存3萬—4萬噸。全國保稅區(qū)庫存合計高達85萬—88萬噸，相當于上海期貨交易所和LME庫存總和的三倍多。因此，需重點關(guān)注青島港銅重復(fù)質(zhì)押事件的后續(xù)發(fā)展，如果問題嚴重可能成為引發(fā)銅價大跌的導(dǎo)火索。

LME現(xiàn)貨升水高位回調(diào)

近期LME現(xiàn)貨升水大幅回調(diào)，同時伴隨著LME持倉量的小幅下降。前期市場擔(dān)憂巨大持倉可能形成“逼升水”的風(fēng)險正在逐步解除。

2012年至今，LME有過兩次“逼升水”行為，分別為2012年5月和2014年2月。從這兩次“逼升水”對于銅價的影響可以看出，在升水上升前期、中期，由于現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為緊縮，銅價走勢偏強；在升水上升中后期，現(xiàn)貨供應(yīng)逐步緩解，銅價轉(zhuǎn)入高位振蕩；當升水轉(zhuǎn)入下跌，表明“逼升水”行為已經(jīng)結(jié)束，前期利多不再，銅價將轉(zhuǎn)入下跌通道。近期LME升水快速回落，無疑利空于銅價。

國內(nèi)基本面保持穩(wěn)定

基本面方面，國內(nèi)銅市供給緊張的格局正在逐步緩解。首先，冶煉廠出口環(huán)比大幅減少，開始正常向國內(nèi)現(xiàn)貨市場供貨。其次，下游需求開始出現(xiàn)分化。和5月相比，電網(wǎng)、鐵道部電纜訂單有走弱跡象，漆包線企業(yè)訂單下滑明顯，其他行業(yè)需求則保持穩(wěn)定。再次，滬銅現(xiàn)貨升貼水相較于前一個月同期明顯走弱。雖然供給緊張局面將得到緩解，但并不意味著會出現(xiàn)供過于求。總體而言，國內(nèi)基本面和銅價基本處于均衡狀態(tài)，難以引發(fā)銅價大幅上漲或下跌。

當下國內(nèi)實體經(jīng)濟表現(xiàn)低迷，中小企業(yè)經(jīng)營困難，債務(wù)問題不斷顯現(xiàn)，房市成交大幅下滑，市場擔(dān)憂情緒逐步蔓延。同時，市場對于管理層出臺寬松流動性、小規(guī)模刺激政策的預(yù)期也越來越大。一旦政府出手救市，將明顯提振市場信心，利好于銅價。

綜合本文分析，筆者認為銅市自3月以來的上漲行情基本結(jié)束，后期轉(zhuǎn)入振蕩偏弱的可能性較大。倘若青島銅事件風(fēng)險進一步放大，銅價可能因此而大跌。后市利好因素主要來源于國家可能出臺的小規(guī)模刺激政策。從操作層面而言，可以關(guān)注48000—49000元/噸區(qū)間逢高拋空的機會。