今年下半年鋁價波動可謂一波三折，7月初鋁價從13800元/噸一線漲至9月初的15000元/噸，行業利潤大幅好轉，引發西南等地區鋁復產，從而鋁價又在1個月內重回起漲點。但國際鋁市短缺，鋁價短短半個月漲10%，國內鋁價也被動跟漲。筆者認為，短期國內鋁價被動跟隨外盤上漲，從而帶來做空滬鋁的機會，且期貨價格升水于現貨價格利于做空。操作上，滬鋁1502合約在14200—14500元/噸可建立空單。

資本市場振蕩加劇

美聯儲正式結束QE，在未來兩個季度市場焦點將關注美聯儲會否提前加息。從以往規律來看，美聯儲資產規模停止擴張之際和美聯儲加息前后，全球資本市場會表現出劇烈的振蕩態勢。且從全球經濟數據來看，美國經濟一枝獨秀，而其他國家經濟仍在下行，在這種全球復蘇疲弱分化格局之下，美元走強的邏輯基礎不變，未來兩個季度全球資本市場仍將呈現動蕩態勢。

在美元走強的背景下，發展中國家面臨資本撤離的風險，中國亦不可避免。且中國還面臨人口紅利下降和長期經濟增速下滑的風險，地方政府出臺大規模刺激政策的可能性較小，央行的貨幣政策微調對于毛利率低的實體企業吸引力不大。從近期公布的數據來看，GDP增速創2009年以來新低，克強指數除了銀行新增貸款有所增加外，鐵路運貨量出現負增長，社會用電量增速也在低位，說明中國經濟增速下滑明顯。因此，宏觀面對于大宗商品仍不樂觀。

國際鋁市短缺和埃博拉肆虐西非提振LME鋁價

由于美鋁、俄鋁等國外鋁企減產，導致全球鋁市場出現2007年以來的首次短缺，1—8月全球鋁市場供應短缺30.4萬噸。且今年西非埃博拉肆虐不斷，礦產商出現停產和運輸受阻問題，當地礦業運營已受影響。疫情嚴重的幾內亞、加納、塞拉利昂鋁土礦年產量占全球比重7.81%，僅略低于印尼(10%)，將影響全球450萬噸電解鋁生產。西非三國占中國進口鋁土礦僅2.1%,對中國鋁土礦影響較小，這也是近1個月LME鋁價漲幅超過10%，而國內僅漲5%的原因。

中國鋁土礦供應暫時無憂，復產帶來壓力

9月中國進口鋁土礦285萬噸，同比減少64.38%，環比增加14.4%,1—9月中國進口鋁土礦總量2794萬噸，同比減少47.77%。造成前9個月鋁土礦同比大減的原因是印尼鋁土礦缺失，而5月以后環比逐漸小幅上升，主要原因是其他國家進口礦石量增加。目前山東地區仍有3200萬噸左右鋁土礦庫存，按目前每月200萬噸以上的鋁土礦進口量來計算，2015年6月前，鋁土礦不會出現短缺。

9月電解鋁產量創歷史新高，主要原因是8、9月鋁價暴漲帶來的電解鋁行業利潤大好，產量和開工率大增。10月開工率繼續上行，預計11月電解鋁產量將繼續創新高，由于電解鋁行業啟動難和關停難特點，也是前一波鋁價暴跌的原因。此外，2014年年底新疆產能集中釋放，達到520萬噸左右，這將對2014年年底和2015年一季度構成供應沖擊。因此，短期期鋁漲幅遠大于現貨價格，現貨維持貼水期貨200元/噸左右。從這角度來看，鋁價需要以時間換空間，讓高成本企業停產或退出，價格才會出現穩步上漲，短期價格難以大幅上漲。