近年來，隨著前期銅礦開發(fā)項目的“開花結(jié)果”以及中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的需求增速下移，銅價自2011年開啟了下跌之旅。

礦產(chǎn)商對資本支出計劃更加謹(jǐn)慎

2013年下半年，巴克萊資本的一份報告指出，銅價下跌以及資本支出成本增加，將令礦產(chǎn)商削減資本支出，這意味著未來幾年后的銅礦產(chǎn)出將會縮減。不久，必和必拓首席執(zhí)行官麥安哲宣布其2014財年資本支出及勘探費(fèi)用支出將壓縮25%，降至160億，且2015年資本支出仍會繼續(xù)減少。當(dāng)年銅價最低下探至6600美元/噸，顯然，這一價格水平已經(jīng)開始對銅礦生產(chǎn)商未來的資本支出計劃產(chǎn)生了明顯的影響，這也意味著，未來幾年銅礦供應(yīng)將會面臨再次收縮的風(fēng)險。

過去幾年，在高銅價的刺激下，銅礦生產(chǎn)商不斷加大資本支出力度，而礦產(chǎn)商對資源的競爭及高成本項目的上馬導(dǎo)致銅礦資本支出成本節(jié)節(jié)攀升。2013年的一份研究顯示，最近幾年，大型銅礦項目的單位生產(chǎn)能力投資成本進(jìn)一步上行，最新數(shù)據(jù)為19132美元/噸左右，且這些新建項目在可行性研究階段預(yù)估的平均單位投資成本僅為13561美元/噸。由此可見，銅礦投資成本巨大且增長快速。

現(xiàn)金成本支撐作用隱現(xiàn)

今年年初以來，倫銅最低下探至6321美元，這一價格水平開始挑戰(zhàn)銅礦生產(chǎn)商的現(xiàn)金成本曲線。

根據(jù)Wood Mackenzie對全球近260個銅礦山的統(tǒng)計，目前全球銅礦山的現(xiàn)金成本C1（含副產(chǎn)品抵扣）90%分位線約為5800美元/噸，95%分位線約為6150美元/噸。如果不考慮副產(chǎn)品抵扣，90%分位線和95%分位線分別為6365美元/噸和6880美元/噸。另外，如果進(jìn)一步考慮TCRC成本，并扣減掉副產(chǎn)品收益，上述銅礦煉成精銅的成本將分別是6320美元/噸和6670美元/噸。這意味著如果銅價低于6670美元/噸，將有5%的銅礦產(chǎn)能處于現(xiàn)金虧損狀態(tài)，而如果銅價低于6320美元/噸，將有10%產(chǎn)能陷入現(xiàn)金虧損。假定這部分產(chǎn)能的利用水平從目前行業(yè)平均水平的80%下降至50%，以2014年1489萬噸的產(chǎn)量計，將分別影響銅礦產(chǎn)量為22.34萬噸和44.67萬噸，而Wood Mackenzie對2014年全球銅礦供應(yīng)增量的預(yù)估為87.1萬噸，這意味著目前銅市供需平衡很容易因為價格的波動而改變。

市場還需要從動態(tài)的角度去考慮現(xiàn)金成本問題，從過去幾年的變化趨勢來看，銅礦的現(xiàn)金成本總體呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。勞動力成本、電力能源成本、水資源成本以及銅山品位下降等因素仍在繼續(xù)推高銅礦山的成本曲線。

綜合來看，大量中老年型銅礦山的存在、銅礦品位的下降以及人力、能源等方面成本的上升，使得全球銅礦資本支出成本逐年快速增長、現(xiàn)金成本快速提升，銅價的天平需要保持均衡狀態(tài)方能確保預(yù)期銅礦項目的順利投產(chǎn)以及高成本項目的繼續(xù)運(yùn)營。