基礎(chǔ)零部件行業(yè)地位陡升

　　振興規(guī)劃對(duì)基礎(chǔ)零部件從之前"發(fā)展主機(jī)帶動(dòng)零部件行業(yè)發(fā)展"轉(zhuǎn)變?yōu)?一手抓主機(jī)一手抓關(guān)鍵零部件發(fā)展"，這表明對(duì)基礎(chǔ)零部件的重視程度有所加強(qiáng)。我們認(rèn)為這種重視對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)零部件行業(yè)的發(fā)展具有重要意義，在軸承、液壓件行業(yè)，都出現(xiàn)過(guò)"國(guó)家對(duì)某項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行聯(lián)合攻關(guān)后國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率大幅提高"的情況。

　　不過(guò)，三年振興"規(guī)劃"可能較為宏觀，一些具體的振興方式和措施可能在未來(lái)的時(shí)間里陸續(xù)出臺(tái)。

　　如在國(guó)外零部件進(jìn)口方面，對(duì)國(guó)內(nèi)已經(jīng)能夠生產(chǎn)的零部件進(jìn)口取消免稅，對(duì)國(guó)內(nèi)暫不能生產(chǎn)但主機(jī)有需求的仍進(jìn)口免稅。當(dāng)然這在之前也有所規(guī)定，不過(guò)在規(guī)劃出臺(tái)之后對(duì)主機(jī)企業(yè)申請(qǐng)進(jìn)口零部件免稅應(yīng)該更為嚴(yán)格。研發(fā)方面，政府部門可以對(duì)基礎(chǔ)零部件技術(shù)研究給予減息貸款等經(jīng)費(fèi)支持或優(yōu)惠政策，或由有關(guān)部門出面聯(lián)合高校等科研力量，重點(diǎn)突破中高端液壓元器件、軸承、發(fā)動(dòng)機(jī)等研制難題；另外，主機(jī)企業(yè)可以與配套件企業(yè)組建長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，由主機(jī)企業(yè)集團(tuán)向基礎(chǔ)零部件企業(yè)投入資金和技術(shù)支持，增強(qiáng)配套企業(yè)生產(chǎn)能力；同時(shí)，政策引導(dǎo)、扶持，通過(guò)資產(chǎn)重組或并購(gòu)組建數(shù)家大型基礎(chǔ)零部件企業(yè)集團(tuán)，增強(qiáng)零部件生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)拓及研發(fā)能力。

　　內(nèi)需為主導(dǎo)個(gè)股機(jī)會(huì)大

　　受國(guó)家加快鐵路項(xiàng)目建設(shè)和發(fā)展新型能源的影響，鐵路設(shè)備、新能源裝備行業(yè)景氣度可以維持；工程機(jī)械行業(yè)四季度內(nèi)銷與出口均出現(xiàn)了跳水，行業(yè)尚沒(méi)有復(fù)蘇的跡象，不過(guò)一季度開(kāi)始國(guó)家大型項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)工，增值稅優(yōu)惠政策全面實(shí)施，我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)景氣度不會(huì)繼續(xù)下降。

　　繼續(xù)關(guān)注以內(nèi)需為主導(dǎo)的投資機(jī)會(huì)，可以標(biāo)配鐵路設(shè)備、新能源裝備、工程機(jī)械行業(yè)，重點(diǎn)推薦的公司是三一重工、徐工科技、天馬股份、中國(guó)南車。

　　估值與需求博弈成今年行業(yè)策略主線

　　估值與需求的博弈是行業(yè)2009年的主線。2008年投資策略普遍忽視了行業(yè)景氣的突轉(zhuǎn)，2009年需求反轉(zhuǎn)的可能性不大，投資機(jī)會(huì)在于估值水平調(diào)整與需求變化之間的博弈。

　　行業(yè)需求短期有政策平滑，但長(zhǎng)期面臨增速下降。下一個(gè)10年固定資產(chǎn)投資增速可能減緩，從而帶來(lái)機(jī)械行業(yè)需求增速的降低，最終導(dǎo)致估值中樞水平的下移；但短期需求有大規(guī)模基建投資措施的平滑，不會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　原材料降價(jià)與存貨減值計(jì)提對(duì)盈利能力提升有限。原材料降價(jià)對(duì)低毛利率子行業(yè)利潤(rùn)提升效應(yīng)較大，但考慮存貨減值計(jì)提及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備后，行業(yè)整體盈利能力提升有限。

　　估值調(diào)整與需求變化博弈中尋找投資機(jī)會(huì)。對(duì)未來(lái)10年固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)表明，長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資增速很可能在10%-20%的區(qū)間波動(dòng)，由此帶來(lái)機(jī)械行業(yè)需求增速的下降，最終引起行業(yè)整體估值水平的調(diào)整。我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)長(zhǎng)期估值水平的平均PE將在14-28倍之間波動(dòng)，2009年受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)影響為行業(yè)調(diào)整年，雖有國(guó)家出臺(tái)大規(guī)模基建投資措施有力地平滑了行業(yè)的調(diào)整，但效果仍有待觀察，在此之前出于謹(jǐn)慎的考慮，我們認(rèn)為行業(yè)估值水平將圍繞估值水平的下限14倍PE上下波動(dòng)。

　　但我們要充分估計(jì)經(jīng)濟(jì)的突然轉(zhuǎn)向，一是此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整是由金融危機(jī)引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的震蕩，并由國(guó)外傳導(dǎo)而來(lái)，如果美國(guó)金融危機(jī)來(lái)得快去得也快，那么出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的引擎將會(huì)重新啟動(dòng)，帶動(dòng)總需求的增長(zhǎng)；二是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的調(diào)整仍有農(nóng)村市場(chǎng)可啟動(dòng)。但這兩個(gè)因素都將是非常緩慢的過(guò)程，預(yù)計(jì)到2009年二季度末形勢(shì)將會(huì)較為明確，如果外圍經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整出現(xiàn)突破口，我們將調(diào)高估值中樞水平至21-28倍PE。