春節(jié)前后,LME期銅市場(chǎng)冰火兩重天，金融屬性的變動(dòng)使得銅價(jià)在春節(jié)過后大幅下挫，并且刷新年度低點(diǎn)。最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2013年3月的決策會(huì)議中考慮對(duì)當(dāng)前的量化寬松政策進(jìn)行一次重大調(diào)整。與此同時(shí)，中國政府重申對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策。兩大經(jīng)濟(jì)體在宏觀政策上的變動(dòng)令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇降溫。但筆者認(rèn)為，銅價(jià)下跌背后的真正原因在于消費(fèi)不及預(yù)期，銅價(jià)難以形成趨勢(shì)性大漲。但當(dāng)前的市場(chǎng)整體環(huán)境較2012年大有好轉(zhuǎn)，銅價(jià)亦不具備大幅下挫的動(dòng)能，預(yù)計(jì)銅價(jià)將振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。 

全球銅礦供應(yīng)恢復(fù)限制銅價(jià) 

在全球銅消費(fèi)并未出現(xiàn)明顯變化的大背景下，而銅礦供給出現(xiàn)增加。據(jù)相關(guān)礦業(yè)報(bào)告，隨著新項(xiàng)目的開工、更高品位礦產(chǎn)的發(fā)掘、以及大量新勞資合同的執(zhí)行，全球銅礦產(chǎn)量在過去一兩個(gè)季度有了顯著增長(zhǎng)。以全球最大的銅礦Escondida為例，2012年銅產(chǎn)量為107.6萬噸，較2011年的81.77萬噸大增31.6%，而該礦的控股方必和必拓早在2012年就批準(zhǔn)了一項(xiàng)45億美元的擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)期2013財(cái)年提高銅產(chǎn)量20%。同時(shí)，全球最大的精銅生產(chǎn)國智利的情況也驗(yàn)證了同樣的事實(shí)，智利銅業(yè)委員會(huì)（Cochilco）表示，因大舉礦業(yè)投資產(chǎn)生效果，該國2013年精銅產(chǎn)量料為559.6萬噸，較2012年增長(zhǎng)3%，到2014年，該國銅產(chǎn)量料進(jìn)一步增至575.4萬噸。 

為了進(jìn)一步提高銅礦產(chǎn)量，全球主要的礦商都采取了積極的措施。全球最大的銅礦商Codelco計(jì)劃投資約270億美元，維持并最終提升該公司產(chǎn)量至200萬噸以上。必和必拓及力拓已批準(zhǔn)全球第一大銅礦Escondida總額45億美元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。全球第三大銅礦Collahuasi表示，該礦今年產(chǎn)量可能超過2012年。英美資源集團(tuán)旗下的主要增產(chǎn)項(xiàng)目Los Bronces銅礦將幫助提升該公司2013年的銅產(chǎn)量。 

消費(fèi)疲軟，內(nèi)外高價(jià)差長(zhǎng)期存在 

由于銅融資現(xiàn)象的存在，上海和LME兩地高價(jià)差成為銅市場(chǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期特征。近幾年來，兩地正向套利窗口出現(xiàn)的機(jī)會(huì)越來越少，持續(xù)的時(shí)間也越來越短。當(dāng)前，上海和LME兩地銅比價(jià)在7.25附近振蕩，遠(yuǎn)離7.40的進(jìn)口均值，進(jìn)口一噸銅虧損額在900元左右。上海和LME兩地長(zhǎng)期高價(jià)差的存在除了銅融資現(xiàn)象以外，還有兩地不同的庫存壓力以及投資者結(jié)構(gòu)。 

最新上海銅庫存為20.77萬噸，較2012年6月初階段性低點(diǎn)的13.01萬噸上升59.6%，離2012年3月中旬峰值的22.36萬噸僅差1.59萬噸。同時(shí)，保稅區(qū)也有將近90萬噸的銅庫存，偌大的銅庫存限制滬銅的運(yùn)行空間。LME銅最新庫存為42萬噸，較2012年9月中旬階段性低點(diǎn)的21.2萬噸上升98%。進(jìn)入2013年，LME銅價(jià)維持高位運(yùn)行的同時(shí)，LME銅庫存卻持續(xù)上漲，這一特征使得近期LME期銅走勢(shì)將成為強(qiáng)弩之末。 

導(dǎo)致兩地高價(jià)差長(zhǎng)期存在的另一個(gè)因素為兩地市場(chǎng)不同的投資者結(jié)構(gòu)。LME市場(chǎng)的投資者對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)更為樂觀，而上海市場(chǎng)相對(duì)來說更加貼近國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行情況。現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期的貼水報(bào)價(jià)以及春節(jié)過后現(xiàn)貨企業(yè)遲遲未能入市給市場(chǎng)帶來的失望情況使得滬銅走勢(shì)相對(duì)更弱。 

振蕩偏強(qiáng)仍為主基調(diào) 

春節(jié)前后的銅市基本面并未發(fā)生明顯變化，但銅價(jià)卻出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，究其原因在于銅市金融屬性占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國城鎮(zhèn)化給基本金屬消費(fèi)帶來的拉動(dòng)力仍然是銅價(jià)維持高位運(yùn)行的重要?jiǎng)幽埽遣荒芎鲆晛碜糟~礦供給增加方面的壓力。筆者認(rèn)為，振蕩偏強(qiáng)仍然是未來幾個(gè)月銅價(jià)運(yùn)行的主基調(diào)。技術(shù)上顯示，LME銅價(jià)正在考驗(yàn)去年12月中旬7735美元/噸的關(guān)口，期價(jià)料將在這一線得到支撐，可考慮輕倉買入。