2月中下旬以來(lái)，美元強(qiáng)勢(shì)壓制大宗商品反彈走勢(shì)，鋅也不例外。但最近幾日，雖然美元屢創(chuàng)新高，但是鋅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌。我們判斷，鋅基本面有所回暖，若美元漲勢(shì)有所停滯，則鋅價(jià)可能再度反彈。

國(guó)內(nèi)寬松VS美元強(qiáng)勢(shì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增速下行在所難免，但保持經(jīng)濟(jì)合理增速也非常關(guān)鍵。李克強(qiáng)總理在兩會(huì)期間表示，很多宏觀調(diào)控工具還沒(méi)用，經(jīng)濟(jì)遇更大困難時(shí)會(huì)出手。我們判斷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上半年將延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，并且寬松政策不會(huì)停止，下半年政策效果將逐步顯現(xiàn)，若經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍不盡如人意，則不排除再度降準(zhǔn)或者降息。

近期，美元走強(qiáng)壓制大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)，但國(guó)內(nèi)寬松政策限制商品價(jià)格下行空間。一旦美元升勢(shì)有所停滯，市場(chǎng)目光將重新轉(zhuǎn)到商品基本面上。鋅自身需求出現(xiàn)改善，價(jià)格也易獲得反彈動(dòng)力。

需求增加，而供應(yīng)增長(zhǎng)有限

對(duì)于鋅而言，市場(chǎng)焦點(diǎn)依然是鋅精礦供應(yīng)緊張。全球鋅礦資源大部分進(jìn)入了減產(chǎn)周期，而國(guó)內(nèi)鋅礦由于環(huán)保壓力逐年加大，增產(chǎn)緩慢。五礦旗下的全球第三大鋅礦——澳大利亞世紀(jì)鋅礦將在今年下半年提前關(guān)閉，預(yù)計(jì)將減少全球市場(chǎng)4%的供應(yīng)，這將使鋅礦供應(yīng)緊張加劇。

供應(yīng)方面，受加工費(fèi)提高影響，去年國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠開(kāi)工率較高，9—12月平均產(chǎn)量保持在50萬(wàn)噸以上，而11月產(chǎn)量為55萬(wàn)噸，創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。但鑒于目前國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠開(kāi)工率普遍較高和鋅精礦供應(yīng)逐步偏緊，我們判斷國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)增加的空間較為有限。

需求方面，鋅主要運(yùn)用于鍍鋅板領(lǐng)域。由于汽車(chē)和出口需求旺盛，2014年，國(guó)內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量保持高速增長(zhǎng)，12月產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的480萬(wàn)噸以上。2015年1月，國(guó)內(nèi)鍍鋅板出口大幅增加至79.1萬(wàn)噸，再度刷新紀(jì)錄。另外，由于鋅空氣電池科技研發(fā)進(jìn)步，鋅在電子產(chǎn)品上的運(yùn)用也在逐步增加。

內(nèi)外鋅庫(kù)存不斷下降

上期所鋅庫(kù)存雖然從去年年底以來(lái)出現(xiàn)小幅增加，但總體依然偏低。LME鋅庫(kù)存繼續(xù)保持快速回落，截至3月10日，總庫(kù)存為54.08萬(wàn)噸，較去年年底下降21.8%。而LME總庫(kù)存中，從2月中旬以來(lái)，有超過(guò)四分之一的庫(kù)存成為注銷(xiāo)倉(cāng)單，即可交割庫(kù)存不足40萬(wàn)噸，這種局面比較罕見(jiàn)。

綜合以上分析，我們判斷近期美元強(qiáng)勢(shì)壓制鋅價(jià)，但一旦美元強(qiáng)勢(shì)有所減緩，鋅價(jià)較易受到自身基本面改善的支撐而出現(xiàn)反彈。