年初至今，電解鋁現貨價格下跌幅度超過1500元/噸，大于2013年整年的下跌幅度，但筆者認為，電解鋁行業處于黎明前的黑暗。操作上，投資者在12900元/噸一線參與短線拋空，但對于下游用鋁企業來說，建議在12500元/噸以下進行買入期貨套保，鎖定鋁價上行風險。

現貨需求疲軟

年初，鋁期貨價格和現貨價格均在14000元/噸左右，但春節過后，由于下游需求不暢和接貨意愿低，電解鋁現貨價格呈現滑鐵盧，現貨貼水不斷擴大，從年初的升水35元/噸到目前的貼水500元/噸左右，這足以說明現貨需求疲軟。中國經濟增速放緩和局部金融債務違約也打擊了下游接貨的積極性。目前，現貨的高貼水使得未來期貨價格上漲的動能減弱，抑制價格上漲。

西部產能釋放

在鋁價不斷下挫和國外鋁企業減產的背景下，得益于西部電價低廉，2013年西部產能得到了充分釋放，中國電解鋁2013年產量為2204萬噸，同比增長9.65%，再創歷史新高。甘肅、青海、寧夏、新疆等地累計產量達到820萬噸，全國占比高達37%，其中新疆2013年產量同比翻番，預計2014年仍有一定的增幅。西部電價便宜，成本比河南等地低2000元/噸以上，拉低了全國的電解鋁生產成本，這也是電解鋁價格疲軟的重要因素。

鋁行業嚴重虧損

氧化鋁、預焙陽極和電價占到電解鋁生產成本的85%以上，按此計算，全國電解鋁行業處于嚴重虧損狀態。以河南為例，只有30%左右的企業具有直供電，也就說70%的企業電價將在0.5元/度以上，虧損將高達2000元/噸。新疆地區成本較低，電價按0.25元/度計算，加上運費，現貨價格為12400元/噸，新疆電解鋁生產企業也將是微利。電解鋁行業目前處于大面積虧損。

虧損致使電解鋁行業整合加速

2013年年底，全國電解鋁產量為2204萬噸，產能為3100萬噸，產能利用率僅為71%，產能存在嚴重過剩。近日國務院印發《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》，《意見》將支持企業通過兼并重組壓縮過剩產能、淘汰落后產能、促進轉型轉產，其中就包括電解鋁行業。此外，《有色金屬行業“十二五”規劃》對提升行業集中度方面進行了明確規劃，要求到2015年，鋁排名前10位企業產量占全國總產量比例達到90%，而目前國內鋁行業前10名企業的集中度不足40%。筆者認為，在行業大面積虧損的背景下，行業將加速兼并重組和淘汰落后產能，行業集中度的提升對鋁價形成中長期利好。

中國鋁土礦進口成焦點

過去幾年，中國鋁土礦進口依賴度一直維持在50%左右，而對印尼鋁土礦進口的占比超過70%，印尼鋁土礦供應對中國電解鋁生產非常重要。2014年起，印尼對未經加工的礦石實行出口禁令，其中就包括鋁土礦，這將可能造成短期全球鋁土礦供應緊張。隨著對2013年大量進口的鋁土礦庫存進行去庫存，未來中國鋁土礦進口來源問題和鋁土礦價格成為焦點，這將成為電解鋁價格上漲的潛在驅動因素。