市場(chǎng)自9月下旬開始的調(diào)整是正常的，不改銅市自三季度起的反彈趨勢(shì)。鑒于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和政策的正面看法，我們對(duì)未來一個(gè)季度行情持相對(duì)樂觀態(tài)度。 

銅市在經(jīng)歷二季度下滑后，三季度筑底反彈，受歐美央行量化寬松刺激及歐債消息面的相對(duì)平靜影響，銅價(jià)在9月上旬經(jīng)歷一輪快速上漲，在摸高至一季度年內(nèi)高點(diǎn)重要壓力位附近后振蕩回落。市場(chǎng)自9月下旬開始的調(diào)整是正常的，不改銅市自三季度起的反彈趨勢(shì)。鑒于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和政策的正面看法，我們對(duì)未來一個(gè)季度行情持相對(duì)樂觀態(tài)度。

本輪價(jià)格回調(diào)是對(duì)前期基于政策松動(dòng)的快速漲勢(shì)的修正，可能將構(gòu)筑1—2個(gè)月左右時(shí)間的整理平臺(tái)。從更長的周期來分析，在最近一年多的行情中，市場(chǎng)有3次明顯的區(qū)間振蕩平臺(tái)，分別是去年四季度、今年2—4月份和6—8月份，而在這3次平臺(tái)后市場(chǎng)都有過一輪15%左右的上升或下跌行情。從周K線圖來看，市場(chǎng)整體仍處于區(qū)間波動(dòng)。從這種走勢(shì)可以看出全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性。未來一段時(shí)間全球宏觀面仍看不到趨勢(shì)性變化，銅市可能繼續(xù)重演歷史表現(xiàn)，不同的是這次平臺(tái)整理后市場(chǎng)不是下行，而是短周期改善上行。因此，市場(chǎng)近期的調(diào)整或許僅僅是技術(shù)性因素，是對(duì)前期受量化寬松刺激漲勢(shì)過大的修正，聚集經(jīng)濟(jì)基本面。

銅市未來上行動(dòng)力將來自于經(jīng)濟(jì)基本面更為明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)本周即將公布的中國3季度數(shù)據(jù)會(huì)是經(jīng)濟(jì)階段性底部。盡管制造業(yè)仍在收縮，但受服務(wù)業(yè)強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)，9月全球綜合PMI為52.5，比8月上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，為6個(gè)月以來新高，表明全球經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象。同時(shí)，IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)將在未來2—3個(gè)季度呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)短周期底部已經(jīng)在今年3季度基本探明，未來一段時(shí)間美國、中巴分別引領(lǐng)發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體反彈，歐元區(qū)萎縮幅度會(huì)逐步縮小。

分國別來看，受益于貨幣政策刺激下的低利率環(huán)境、資金回流及勞動(dòng)力成本下降導(dǎo)致的制造業(yè)復(fù)蘇、庫存大幅削減及購買力相對(duì)上升導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇步伐加快等，這些都給未來美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)提供重要保障。歐洲方面，ESM和OMT的推出正式宣告歐元區(qū)政府希望從財(cái)政貨幣組合拳的角度來從根本上化解歐債風(fēng)險(xiǎn)。中國方面，盡管從全社會(huì)用電量來看，表觀總需求仍較弱，但從領(lǐng)先指標(biāo)來看，匯豐PMI顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在筑底，同時(shí)水泥、煤炭和鋼材等微觀行業(yè)指標(biāo)也顯示經(jīng)濟(jì)活力在回升，預(yù)計(jì)本周即將公布的3季度數(shù)據(jù)會(huì)是經(jīng)濟(jì)階段性底部。從投資和外需來看，新屋開工加速回升，疊加基建投資，將可能使得固定資產(chǎn)投資緩慢向上。受季節(jié)性因素及海外經(jīng)濟(jì)回暖、政策發(fā)力共同推動(dòng)，9月出口同比增幅接近10%，未來可能繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勁勢(shì)頭。如果說9月初市場(chǎng)的漲勢(shì)動(dòng)力來自于量化寬松刺激及消息面的平靜，那么在市場(chǎng)可能經(jīng)歷為期一個(gè)月的調(diào)整后，上漲動(dòng)力將來自于經(jīng)濟(jì)基本面更為明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)。由于歐美經(jīng)濟(jì)相對(duì)彈性有限，彈性較大的中國經(jīng)濟(jì)將主導(dǎo)未來1—2個(gè)季度市場(chǎng)走勢(shì)。

2012年銅市整體走勢(shì)將會(huì)呈現(xiàn)不規(guī)則“M”型，一季度已出現(xiàn)第一個(gè)頭部，未來一個(gè)季度很可能出現(xiàn)第二個(gè)頭部區(qū)域。短期來看，市場(chǎng)仍有繼續(xù)回調(diào)空間，但已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)倫銅在8000美元/噸附近支撐會(huì)比較強(qiáng)勁，建議投資者可在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為明顯的復(fù)蘇信號(hào)后，積極參與市場(chǎng)調(diào)整后重拾反彈的多頭機(jī)會(huì)。但從更長的周期來看，銅市處于慢熊格局，2012年可能是自2011年開始的長期熊市的調(diào)整中繼階段，在未來一個(gè)季度的反彈中，長線多單可擇機(jī)離場(chǎng)。