三季度銅價有望企穩反彈，預計支撐在6600—7000美元，阻力位在8400—8700美元。

我們預計三季度銅市存在反彈機會，銅礦品位下降是支撐銅價的主要因素。

品位下降成銅礦供給瓶頸

上世紀80年代初，得益于新礦山的開采及冶煉技術的進步，銅價反復跌破四分位成本線。除此之外，拋開其他因素，一般性的熊市會導致銅價跌破10%的成本線。而2008年的大熊市中，銅價則跌破了四分位成本線。如果沒有特別惡劣的經濟事件發生，銅價將在四分位成本線受到強力支撐，即使短暫跌破，也會很快得到修正。目前，全球銅礦品位平均在1.1%左右，未來幾年可能有所增長，但仍遠低于1.5%的水平。長期看，銅礦的品位是不斷下降的，如非洲贊比亞一些新開的礦山銅礦品位僅略高于0.5%。

供給方面，2013年以后，全球銅礦供給才會逐漸從缺口轉變為過剩狀態。就2012年而言，根據 WBMS 數據，一季度全球銅礦供應量同比增長3.4%。由于品味下降導致產量下滑或增長放緩，全球十大礦商中斯特拉塔、自由港、力拓以及Codelco 的銅產量同比出現大幅下滑，但英美和安托法加斯塔產量持續增長。對沖后，一季度全球十大銅開采企業總產量僅下滑0.8%。由于主要礦山一季度報告大多對 2012 年下半年的前景做了正面預期，我們預計下半年全球的銅礦供應量將繼續增加，且同比增速將提高，全年增速將達到5.6%。

盡管主要機構數據顯示，2012年下半年供應增速將上升，但鑒于2006年以來，各礦山罷工問題不斷，再加上近幾年一些地質災害也限制了銅礦的供應，在需求端增速保持不變狀態下，若2012 年銅礦供給同比增速為5.6%，則2012年的全球供應缺口大約在4.5萬噸。如果銅礦供給增速僅為4.6%，則2012年全球供給缺口將上升至15.3 萬噸。

政策暖流將從銅終端向上傳導

從需求端看，無論是中國，還是全球，銅的消費與GDP的增速都是密切相關的。穩定的經濟增長及較低的價格有利于促進銅的消費，而經濟增速下降與去庫存的過程中，銅價都會陷入低迷。根據ICSG數據，2012 年前兩個月全球銅消費量同比增長6%，其中中國消費量強勁增長，但其他地區總消費量下降6.5%。中國銅消費量增長29%，歐盟、日本和美國銅消費量分別減少12%、9%和3.6%。因此，消費端利好主要來自中國。

從數據看，中國銅消費在三季度有望轉暖。6月開始，國家再度出臺家電補貼政策，同時，全國有30多個地方的樓市調控政策進行了微調。兩方面的政策變化將再度刺激家電市場消費，從而從終端推動銅價企穩。

雖然5月過后，家電等行業即將進入傳統淡季，多數行業還處于低迷期，且這些企業原料備庫有限，但我們仍然預期政策面的變化將促使終端需求好轉向上游傳導。尤其是在歐債危機不再惡化的時候，美元的強勢將受到抑制，大宗商品將會出現一波中線級別的反彈。

持倉顯示空頭力量削弱

結合Comex非商業凈多持倉及LME期權持倉變化情況看，空頭的力量有所削弱。這一點在LME期權上表現更為明顯，截至6月第二個周末，賣空期權凈持倉已經下降到29000余手，與今年2月初的水平相近。

另外，若歐元區在財政、貨幣政策方面取得突破性合作，則將緩解市場對歐債的恐慌情緒。美國經濟增長并不穩定，使得美國推出積極貨幣政策的可能性仍然存在。

基于以上分析，我們認為，三季度銅價有望企穩反彈，預計支撐在6600—7000美元/噸，阻力位在8400—8700美元/噸。